本报告导读：

黄金珠宝消费将迎来经销商补货+消费者回补需求两波高弹性复苏，，
，，中长期看好国货崛起与产品升级下，，强品牌和渠道的公司
。。。。

摘要：

黄金珠宝短期消费复苏回补弹性大，，，，供给改善下长期迎来高成长。
。黄金珠宝行业由于低频
、、、高客单的消费特性
，，
，多依托于线下场景转化，，，婚庆需求刚性叠加外部不确定性带来的投资保值需求，，
，回补弹性大。
。

关注终端消费复苏与加盟商回补备货带来的估值业绩双升行情；中长期持续看好黄金珠宝行业中品牌溢价能力强，
，，，拓店空间大的公司。。。。推荐标的：潮宏基、、周大生、、老凤祥、
、迪阿股份，
，港股周大福等。。

本土珠宝品牌崛起正值红利期，，，，黄金首饰工艺改善助力高增长。
。。。中国黄金珠宝为近万亿级大市场
，，，
，保持稳健增长；黄金品类占据市场的半壁江山，，且由于工艺改善，，
，近几年增速明显加快。
。。。GDP 大国迈入消费大国往往是本土珠宝品牌崛起的重要时间点。。对标美国，，，中国人均珠宝消费额仍有超过1 倍的提升空间。。。

产业链利润率呈微笑曲线，
，下游零售为产业链******增值环节。。。产业链下游品牌零售企业毛利率较高，
，是增值******的环节。。黄金品类作为珠宝首饰市场消费的主力，，，具有投资与消费双重属性，，，
，其中投资属性黄金产品与金价预期相关，，消费属性首饰金受益高附加值古法金等产品占比提升，，提振利润率成长性渐显。。。。钻石镶嵌市场增长由婚庆与悦己两大需求支撑，，
，婚庆需求低频高客单
，，，低周转
、、、高利润率，，，，悦己需求客单较低但相对高频
，，高毛利、、、较高周转。。。

短期看同店，
，中期看渠道
，
，，，长期看品牌
。。。。龙头公司历史的股价短期驱动核心关注同店与拓店的匹配。。中长期看
，
，黄金珠宝行业正在经历由“场-货-人”到“人-货-场”的重构，
，竞争核心逐步从渠道建设向品牌塑造阶段迭代；珠宝零售品牌通过产品
、、渠道
、、、、品牌三维度构筑竞争壁垒，，，
，提升周转效率及品牌溢价
，，持续提升ROE，
，，卡位营运核心能力及顶层制胜关键，
，，，只有聚焦消费者需求变化建立强信任纽带绑定，，，方可构筑长期的品牌护城河。。。。

风险提示：宏观经济和市场增速不及预期，，疫情反复
，，，黄金价格波动。
。

知前沿，，
，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，
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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：刘越男/苏颖

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