本篇报告致力于说明，，，
，在当下时点，，，我们应该从哪些角度全面地审视船舶行业，，，才不至于一叶遮秋。。我们从短期、
、
、中期和长期的视角解析了当前船舶行业的机遇，，，，并测算了未来若要保障船队正常的贸易需求，
，应保持怎样的船舶更新速度
。。。

并且我们也说明了本轮大周期来临之际，，船舶行业相比上轮周期已有哪些变化。。

公司角度梳理了船舶龙头中国船舶，，，，以及大周期下的港机、、船配
、、
、特种造船等相关标的振华重工
、
、
、、亚星锚链
、
、中船防务、、、、中船科技。。。首次给予行业的投资评级至“推荐”。。。

船舶行业在短
、、、、中、、、
、长期各具独有的投资视角。。。从短期来看，
，，，船舶行业今年以来船用钢板价格持续下滑，，
，，人民币兑美元汇率相比去年有明显走低
，
，船舶行业呈现利润拐点
；从中期来看，，船厂产能利用率上涨，，生产保障系数回升至2.68 年，，，这使得新造船价滞后性上涨，，，，利润空间进一步放大，，，然而去年的集装箱船新签订单潮可能难以再现，，，，后续散货船和油船订单复苏的可能性更大；从长期来看，
，在船队中占比更大的散货船和油船有望迎来更新周期，，，当前这两类船型手持订单占运力比重仅6%，，，且集装箱船的订单潮延长了这两类船型的排产周期，，，这使得后续散货船、、、
、油船船队可能快速老化，，，，叠加环保新规的刺激，
，，我们判断后续10 年新签/完工订单将大幅高于过去5 年。
。。。

在当下时点审视船舶行业，
，需要注意到当前行业环境和自身的特征，，
，都与上一轮周期有很大不同。。
。。首先近10 年来船舶行业集中度快速提升，，船舶产能扩张周期又相对较慢
，，，，因此在先前低价竞争中保留产能并生存下来的龙头，，
，有望率先受益。。。
。此外近年来我国船舶修载比提升，，，，表明制造能力持续优化，，
，且核心船配市场中的压载水舱、、、脱硫塔仍然是高净值业务，，能在这些方面取得进展的厂商，，，将获得更大的增长动能。。。接着，
，，考虑到船舶大周期也意味着换船的大周期，，因此传统动力船舶面临替代燃料船舶的挑战
。。

最后，，，，我们预计未来国防开支稳步增长，，，军民品相关船舶制造企业将由此稳定受益。。。

我们认为，
，船舶相关的上市公司呈现“雁阵”模式，，“南北船”作为头雁，，其他港口、、、、船配的标的作为从雁。。中国船舶是全球船舶建造能力一流的造船龙头，，，，旗下江南、、外高桥、、
、澄西均是国内领先的造船企业；振华重工是全球港机设备龙头，，，近年来为国内外诸多港口打造自动化集装箱物流中心，，考虑到近年来全球港口拥堵程度加剧
，，，，振华的产品适配性增强；亚星锚链是全球船用锚链生产龙头
，，，伴随海上风电项目水深持续增长，
，亚星的深海系泊链的重要性不断放大，，，有望打开业绩增长新空间；中船防务是国内骨干军工造船企业，，
，军民品业务健全，，，特种船与支线集装箱船等优势造船业务有望增厚业绩；中船科技是国内船舶配套设备供应商，，2022 年吸收合并中船集团旗下多个新能源行业资产，，
，，发力风电领域。
。。

对船舶板块首次覆盖
，，
，
，给予“推荐”评级
。。
。我们认为船舶行业短期具有利润率明显改善的预期，，，
，中期具有新造船价持续上涨的催化，，长期具有全球贸易环境改善和主流船型大量更新的需求，，，，可关注业内龙头中国船舶，，以及大周期下的港机、、、
、船配、、特种造船等相关标的振华重工、、
、亚星锚链
、、
、中 船防务、、
、中船科技。
。首次给予行业的投资评级至“推荐”。。。。

风险提示：原材料、、
、汇率波动
；贸易环境恶化；环保新规、、替代燃料、、、
、海上风电的推进不及预期

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转自招商证券股份有限公司 研究员：刘荣/胡小禹/吴洋

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