2022 年H1 金银珠宝行业波动较大
，
，，，春节期间受益于黄金消费需求旺盛，，
，，金银珠宝社零维持增长，，
，3 月以来又受疫情影响增速有所回落，，，，上半年整体社零同比略有下滑。。。。头部黄金珠宝品牌加快渠道扩张，，优化市场布局，，，，大部分品牌在22Q2 疫情扰动下短期业绩承压。。。。受金价变化影响，，，，毛利率
、、
、净利率存在不同程度的波动，，未来随产品结构优化，，，盈利能力具备提升空间。。维持黄金珠宝头部公司周大福、、、潮宏基等公司“强烈推荐”评级。。。

22 年H1 金银珠宝零售额同比下滑1.3%。。。分季度看
，，
，22Q1/Q2 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%。。。。由于21Q1 基数偏低，，同时传统节日刺激金银珠宝需求
，，，22Q1 强势复苏
，，，，2022 年2 月金银珠宝类零售额同比增速为20%；22Q2增速受疫情影响逐渐放缓
，，，
，3-5 月同比增速分别为-17.9%-26.7%/ -15.5%。。金银珠宝消费多需要试戴，，较为依赖体验场景
，，
，3 月以来全国疫情较为严重，
，线下门店多暂停营业，
，，客流减少，
，，，金银珠宝类零售额同比大幅下降；6 月疫情好转，，金银珠宝类零售额恢复增长，
，
，同比增速8.10%；7 月珠宝社零实现22.1%的高增长，，，，领跑可选消费。。

龙头公司推进渠道扩张，
，，注重拓店质量。。珠宝消费较为依赖体验场景，
，线下直营、、、经销仍为主流销售模式。。。2022 年H1 黄金珠宝龙头公司大力推进渠道扩张，，并注重拓店质量，，，进行渠道优化升级，，驱动营收快速增长。。。截止2022 年H1 末，，
，周大生/老凤祥/中国黄金/潮宏基/迪阿股份/菜百股份较2021 年末新增门店数量分别为23 家/110 家/28 家/22 家/91 家/6 家。
。。。线上方面，，，，各品牌商在加大布局，，开拓新渠道，，增速有所分化。。。

毛利率受金价影响较大，，，
，费用控制良好，
，营运效率有所提升。。。由于金价波动以及产品结构变化影响，，黄金珠宝公司毛利率整体呈下滑态势。
。整体上费用控制良好，，，净利率调整幅度小于毛利率。。。营运能力方面，，，疫情影响减弱，，物流、、、线下消费恢复，，2020 年以来黄金珠宝公司存货周转天数呈下降趋势。。。。应收账款周转天数受加盟商扶持政策影响有所分化。。。。

中长期看好黄金产品增长趋势，
，
，龙头品牌市占率提升。。。。黄金工艺升级带来消费属性提升，，黄金产品的非婚庆场景（如商务赠礼、、悦己式消费等）占比也在不断提升，，这一趋势预计将维持3-5 年，，
，持续看好黄金品类中长期的增长潜力。
。。渠道端，，，头部品牌不断进行渠道扩张，
，，快速开店，，，，同时黄金产品销售模式一口价转克重后，，，，提升了线下门店的盈亏平衡点，，中小品牌在竞争压力下不断收缩门店，
，，龙头品牌市占率加速提升。。。在行业景气度回升，，
，
，黄金产品工艺升级拓宽使用场景的背景下，，，黄金珠宝龙头企业持续推进渠道扩张，
，，产品不断推陈出新，，，经营业绩有望持续增长
。。
。维持周大福、、、、潮宏基等公司强烈推荐投资评级。
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风险提示：疫情反复导致线下消费需求下降；线下开店进展不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑风险；金价波动风险等。。。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：刘丽/赵中平/宋盈盈

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