9 月29 日，，银保监会人身险部向各银保监局
、、
、保险公司下发了险企参与个人养老金制度细则的征求意见稿，，从供给侧角度激发居民的潜在购买需求
，，保险公司参与第三支柱的发展未来可期，，短期建议积极关注Q4 开门红行情，，预计将推动NBV 增速持续边际改善。。。

事件：9 月29 日，，，
，银保监会人身险部向各银保监局、、、保险公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》），，对险企参与个人养老金制度建设的相关细则进行了明确
。
。
。。主要内容可总结为四大点：1）扩大税优产品范围：年金保险、、两全保险及监管认定的其他产品（满足保险期间≥5 年
，，，保险责任限于生存金和满期给付、
、、死亡、、、全残、
、、、达到失能或护理状态，，以及能满足参加人交费灵活性等要求）均可纳入个人养老金产品范畴。
。。。2）明确险企经营资质：经营个人养老金业务的险企应满足上季度末所有者权益≥50 亿元且≥公司股本（实际资本）的75%、、上季度末的综合偿付能力充足率≥150%且核心偿付能力充足率≥75%
、、、上季度末责任准备金覆盖率≥100%、、、近3 年未受到金融监管部门重大行政处罚
、、、具备完善的信息管理系统并与保险行业平台实现系统连接等要求。。。

3）加强销售过程监督及资金管控：对于销售方面，，险企与参加人签订合同时应专门说明个人养老金制度及其税收政策、
、、资金账户管理要求等内容
，
，，，不得接受使用个人养老金为他人投保以确保专款专用；对于资金运用，，，账户内各类资金往来应符合资金账户封闭管理要求，，险企按合同约定的因参加人死亡、、
、、全残、、达到失能或护理状态而支付的保险赔款不返回其资金账户等。。。
。4）强化信息披露要求和监管手段：监管、
、、、险企均须按要求披露相关信息
，，，银保监会须按季度披露审批/备案的产品名单，，，，险企须提供业务咨询、、、、权益查询、、、消费者教育等服务，，同时每年1 月15 日前须向监管报送上一年度个人养老金相关业务的经营报告；对于险企在产品及销售等方面存在的违法违规问题，，，监管可采取风险提示
、、、约谈、、、限期整改、
、、批评、、处罚、、
、停止资质等监管措施。。。。

利好信号不断释放，，，，险企参与第三支柱建设的广度和深度有望持续延伸。。第一阶段的税延养老产品发展相对较慢，
，，，据了解，，，，截至2021 年，，
，
，专属商业养老保险和税延型商业养老保险的规模合计约10 亿
，，截至22 年7 月末，
，，专属商业养老保险规模增长至20 亿左右，
，养老保险的总体规模在加速增长，，，但相较于养老目标基金和养老理财产品等竞品的规模、、、
、潜在空间和历史责任仍有非常大提升空间
。。。本次《征求意见稿》的着力点在于供给侧，，，，一方面推动更多的保险产品享受税收优惠政策，
，，
，另一方面引入更多的公司（尤其是平安人寿）参与个人养老金业务，，，，综合用力有利于激发居民的潜在购买需求，
，促进寿险新单销售
。。
。

投资建议：寿险当前处于改革深化阶段，，政策扶持是推动险企走出发展泥潭的催化剂，，短期建议积极关注Q4 开门红。。
。目前寿险行业依然处于深度转型阶段，
，，纵观百年全球史，，税收优惠政策是促进保险业和养老产业发展的重要催化。。本次税优政策的力度进一步加强或将推动寿险行业早日走出泥潭，，同时对超低估值的保险股构成刺激。。目前各公司在22年销售整体低迷的情况下，，
，均积极备战23 年开门红
，，，且开门红产品以年金型产品为主
，，，在当前权益市场震荡、、利率下行背景下，
，，，预定利率在3.5%左右的开门红产品的吸引力显著高于竞品（1-3 年银行定期存款），，而居民存款规模（可投资金）持续创新高，，
，，开门红行情值得期待。。。综合评估
，，我们推荐：今年负债端好于同业、
、、23 年开门红预计启动更早
、、、资产端相对稳健的中国人寿，
，，
，队伍转型领先、、、、服务创新能力更强、、
、、资产端有所改善的中国平安，，养老社区建设领先
、、转型更为坚决、、
、
、基数和估值双低的中国太保。。。。

风险提示：经济增长乏力；寿险发展受困；监管收紧；股市低迷；利率下行。
。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：郑积沙/朱丽芳

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