核心观点：

消费建材篇：毛利率迎拐点
，，，
，短期看地产政策，
，，中期逻辑不变。。。2022年前三季度消费建材行业收入同比下滑5.5%、
、、、归母净利润同比下滑45%
，
，，
，其中Q1-Q3 收入分别同比+7%/-8%/-10%；归母净利润分别同比-47%/-52%/-35%，，收入和业绩增速降至历史低谷
。。。行业至暗时刻
，，，，部分消费建材优质龙头收入表现和经营质量明显好于同行
，，，，中长期成长逻辑不变。
。除了防水行业外，，其他消费建材主要原材料同比都已负增长，，22Q3 开始毛利率同比环比企稳改善。。考虑到不同公司经营节奏的差异，
，，目前阶段继续看好伟星新材、、、志特新材（与有色组共同覆盖）、
、、、兔宝宝、、东方雨虹，，，重点关注坚朗五金、、、、北新建材
。。。。

水泥篇
：Q3 或是行业盈利周期底部，
，，，关注需求恢复弹性。。2022 年前三季度水泥行业收入同比下滑20.7%、、归母净利润同比下滑50.6%，
，，
，其中Q1-Q3 收入分别同比下滑11.1%/24.4%/23.5%，
，
，，归母净利润分别同比下滑26.7%/51.3%/65.5%。。。水泥行业面临需求下行和煤炭成本高企双重压力，，，Q3 或是行业盈利周期底部。。
。供给端逻辑不变，，
，，但需求大幅下行冲击行业供给格局，，
，，关注需求恢复弹性。。部分公司第二成长曲线渐长成
，，，，对冲水泥主业经营压力。。。行业估值在底部，，，，看好内生加速的华新水泥（A、、、
、H）、、、低估值龙头海螺水泥（A、、、、H），，重点关注上峰水泥
。。

玻璃篇
：9M22 板块收入增速为16%（9M21 增速为45%），，，归母净利润增速为-31%（9M21 增速为141%）。。分季度看
，，，Q1-Q3 玻璃行业收入增速16.19%/19.61%/13.90%，，
，，归母净利润增速-36.94%/-20.30%/-35.05%；不同细分领域景气度差异很大
，
，，浮法玻璃景气已到负毛利状态，，中期变量看冷修变化；光伏玻璃景气微利底部震荡，，，关注听证会后续产能批复节奏；药玻韧性强，，
，中硼硅玻璃持续放量可期；石英玻璃继续高景气。。
。玻璃行业龙头与二三线企业盈利能力继续分化，，
，，行业大举加码光伏玻璃，，，关注TCO 玻璃和光热玻璃产业进度。。继续看好山东药玻
、、、、旗滨集团、
、
、信义玻璃，
，，重点关注亚玛顿、、、安彩高科*、、、福莱特（A）*、
、、、福莱特玻璃（H）*、、信义光能*（注：*表示与电新组联合覆盖）。。

无机纤维篇
：板块9M22 收入增速为10%（9M21 增速为37%），
，，，扣非归母净利润增速为-7%（9M21 增速为125%）。。分季度看，
，，22Q1、、、、22Q2、、、22Q3 无机纤维行业收入增速为22.38%、、19.26%、、、-9.60%，，，，扣非归母净利润增速为30.68%、
、
、、-9.22%、、、
、-34.09%；粗纱拖累下无机纤维行业景气度回落，，但长期需求可期，，，各细分行业竞争格局较好；中短期来看，
，陶瓷纤维景气向好，
，
，，粗纱供给增速放缓，，，电子纱景气度有望逐渐走出底部；重点关注中国巨石
、、、鲁阳节能、
、长海股份、、、、中材科技
。。

风险提示
。。
。宏观经济继续下行风险，，，货币房地产等政策大幅波动风险，，
，原材料成本上涨风险，，，行业新投产能超预期风险，，公司经营风险等。
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转自广发证券股份有限公司 研究员：邹戈/谢璐/苗蒙/张乾

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