2022 年前三季度金银珠宝行业零售额同比上升2.2%，，，，分季度看
，，，，22Q1/Q2/Q3 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%/+8.69%。。。3 月以来受疫情影响增速有所回落，，，，上半年整体社零同比略有下滑
。。。6 月起疫情形势得到缓解，，，，金银珠宝消费复苏，
，需求逐步释放，，，，头部黄金珠宝品牌加快渠道扩张，，，，优化市场布局
，
，
，，大部分品牌在22Q3 业绩稳健增长。。。受金价变化影响，
，
，毛利率、
、、、净利率存在不同程度的波动，，未来随产品结构优化
，，盈利能力具备提升空间。。。。

22 年前三季度金银珠宝零售额同比上升2.2%
。
。。分季度看，，22Q1/Q2/Q3 金银珠宝类社零同比增速分别为+3.23%/-10.16%/+8.69%。。。由于21Q1 基数偏低，
，，，同时传统节日刺激金银珠宝需求，，22Q1 强势复苏，，，2022 年1-2 月金银珠宝类零售额同比增速为20%；22Q2 增速受疫情影响逐渐放缓
，，，，3-5 月同比增速分别为-17.9%-26.7%/ -15.5%。。
。6 月起疫情形势得到缓解，，，金银珠宝消费复苏，，需求逐步释放
，，，6-9 月同比增速分别为8.1%/22.1%/7.2%/1.9%。。。金银珠宝消费多需要试戴，，，，较为依赖体验场景
，，，目前仍以线下消费为主，
，行业景气度受疫情影响较大，，，，但需求韧性较强，，，短期消费缺位后可以实现较快反弹，
，，，行业长期增长趋势不改。。。

龙头公司推进渠道扩张，，
，，注重拓店质量。。。截止2022 年三季度末，，，，周大生/潮宏基/迪阿股份/菜百股份较2021 年末新增门店数量分别为71 家/ 85 家/ 172 家/ 8 家，
，，
，店铺总数达到4573/1161/633/66 家，，中国黄金受线下疫情影响，
，，，三季度门店总量有所收缩，，，前三季度门店减少192 家，
，，，总量为3529 家。
。。渠道端布局继续加速，，，龙头品牌通过开店不断提升市场占有率，
，
，
，行业集中度进一步提升。。。

毛利率受金价影响较大，，，，费用控制良好，，营运效率略有下滑。。由于金价波动以及产品结构变化影响，，，黄金珠宝公司毛利率整体呈下滑态势。。整体上费用控制良好，，，净利率调整幅度小于毛利率。。营运能力方面，，
，
，疫情影响减弱，，物流
、、、线下消费恢复，，，2020 年以来黄金珠宝公司存货周转天数呈下降趋势
；受疫情和订货会等因素影响，
，，，应收账款周转天数也有所分化
。。。

中长期看好黄金产品增长趋势，，
，，龙头品牌市占率提升
。。。
。黄金工艺升级带来消费属性提升，
，黄金产品的非婚庆场景（如商务赠礼
、、悦己式消费等）占比也在不断提升，，，这一趋势预计将维持3-5 年，，，
，持续看好黄金品类中长期的增长潜力。
。渠道端，，头部品牌不断进行渠道扩张，，，快速开店，，同时黄金产品销售模式一口价转克重后，
，
，提升了线下门店的盈亏平衡点，，中小品牌在竞争压力下不断收缩门店，，，龙头品牌市占率加速提升。。在行业景气度回升，
，，，黄金产品工艺升级拓宽使用场景的背景下，
，，
，黄金珠宝龙头企业持续推进渠道扩张，，产品不断推陈出新，，，经营业绩有望持续增长。。
。。维持周大福、、菜百股份、、
、潮宏基等公司强烈推荐投资评级
。。
。

风险提示
：疫情反复导致线下消费需求下降；线下开店进展不及预期；市场竞争加剧导致利润率下滑风险；金价波动风险等
。。。

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转自招商证券股份有限公司 研究员：刘丽/赵中平/宋盈盈

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