本期投资提示
：

汽车后市场产业链庞杂、、分散，
，，但确是一条长坡厚雪的万亿赛道。。2021 中国内乘用车平均车龄接近7 年，，，，二手车销量约1000 万辆；美国平均车龄超过12 年，，，，二手车年销量稳定在4000 万辆左右
。。。车主每年的维修保养支出随着车龄增加而增加
，，，，市场规模则随着汽车保有量及车龄的双重增长而稳步提升
。。。
。2020 年中国汽车后市场规模突破万亿
，
，
，，近年来除2020 年外均维持11%以上增速；美国整体汽车售后市场2021 年规模约4160 亿美元，，，预计到2024 年整体市场规模达4770 亿美元。。。。

因汽车售后维修服务约能贡献整车全生命周期中18%左右的利润而备受市场关注
。。。。以北美市场为例
，，，汽车市场利润构成中
，，，
，整车制造约占16%；零部件环节占22%；售后服务紧随其后，，占比约18%；二手车销售占比12%。。。而整车销售仅占全市场利润的5%
。。。而承载着这一庞大市场的是北美的第三方服务体系。。。北美企业有DIY/DIFM 两种模式，
，，DIY 指用户自己进行维修或养护；DIFM 指依靠专业人员帮助进行汽车维修保养和安装工作。。美国售后维修正逐步从DIY 向DIFM 过渡
，，第三方汽车连锁服务企业已经占到整个行业80%左右的份额。。。中国由于起步较晚
，，目前仍然以4S 店主导，
，占市场份额的60%。
。。政策体系待完善、、、市场集中度低
，，主要配件
、
、、、服务流程等方面的标准和认证体系相对欠缺，，，是当前的主要问题
。。行业发展早期的特点也导致我国维保市场单店服务数远低于美国。。。。当前的行业产值仍然集中在汽车制造和新车销售环节，，，后市场利润集中在4S 店体系。。
。

后市场企业具备数十年持续稳定成长的能力，，美国资本市场对这样的增长确定性，，愿意给与15~20x 左右的稳定估值。
。。北美后市场龙头企业GPC 在94 年的发展历程中，，，有88 年实现收入正增长，，77 年实现净利润正增长
，
，，60 年以上持续分红，，，1981~2021 年分红率在50%以上，，，CAGR 增长达7%。。奥莱丽过去30 年创超300 倍的股价涨幅。。股价的主要驱动力来自于销售网络的扩张和门店数量的增加
，，以及营收和利润的增长。。2000 年公司毛利率为43%，
，
，2021 年提升至53%。
。。2010 年以来
，
，，公司平均PE 水平在20 倍左右浮动
，，，，估值水平保持稳定状态。。

中国企业目前多集中于零部件制造和渠道商两个环节，
，，其中冠盛股份主要从事传动系统零部件研发，，，，通过ODM 方式销售，，
，近年来OBM 销量稳中有升，，
，
，公司培育的自有商标“GSP”

品牌2021 年营收占比已达44%。
。兆丰股份主要从事汽车轮毂轴承单元供应，，2019-2021年营业收入分别为5.6/4.7/7.2 亿元，，归母净利润2.1/1.6/1.3 亿元，，毛利率分别为48%/45%/29%，，，，净利率为38%/34%/16%。。。雷迪克主营汽车轴承，
，2017-2021 年公司毛利率、、、、净利率维持30%、、15%左右水平。。。。东箭科技主要销售后市场零部件
，，
，，2019-2021年营业收入分别为15.7/14.8/16.4 亿元
，
，归母净利润分别为2.0/1.9/1.2 亿元
，，，毛利率分别为40%/37%/28%,净利率别为13%/13%/7%
。
。。多功能互联网平台和系统平台利用互联网优势涉足汽车后市场，，，如途虎养车，
，，，2019-2021 年营收分别为70.4/87.5/117.2 亿元，，，，净利润分别为-11.4/-9.1/-13.1 亿元
；新康众（天猫养车），，，，2019-2021 年营收分别为38.6/47.1/59.3 亿元，，，，净利润分别为-4.2/-4.7/-6.6 亿元
；京车会，
，目前在全国共有1400多家京东养车高标准门店。。

投资分析意见：后市场长坡厚雪，，海外已经成熟，，
，而中国平均车龄近7 年也到了爆发前夜
。。。

后市场格局虽然分散，
，，但却足够广阔
，，，让有理想的企业稳步成长
。。。。建议开始关注中国后市场企业，，包括零部件制造环节的冠盛股份、、兆丰股份
、、、雷迪克、、东箭科技；服务环节的道通科技、、、安车检测、、
、华测检测等；渠道运营商领域的新康众（非上市）、、途虎养车（非上市）
、
、、三头六臂（非上市）等。。。

核心风险：疫情反复
，，，
，物流及原材料成本波动，，
，，新市场开拓进度不及预期。。

知前沿，，
，，问智研。
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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员
：戴文杰

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