国内冬储稳步推进
，，肥料需求端有所回暖，，
，同时成本端磷矿石、、硫磺及合成氨价格支撑显著，，10 月底以来国内磷肥价格呈上扬趋势
。。。短期来看，，，，由于行业边际亏损，
，，
，企业挺价意愿较强，
，磷肥价格仍有上行空间，
，，同时大多企业估值偏低，，具备修复空间
；中长期来看，，，
，我们看好后续春耕期间磷肥价格的表现，，
，，若2023年Q2 后肥料出口边际趋缓，，板块配置价值料将进一步提升。。。
。推荐：兴发集团、
、、湖北宜化、、、川发龙蟒、、、
、新洋丰及云图控股。。。。

冬储推进叠加出口改善，，，磷肥需求有所回暖。。
。。随10 月份以来国内冬储持续推进，，以及出口边际改善
，
，，，国内磷肥需求有所回暖
。
。。据海关总署统计，
，10 月份国内磷酸一铵及二铵出口量分别达到18/50 万吨，，环比分别-25%/+6.38%，，前十月二者累计出口量分别为168/313 万吨
，，累月同比-54.5%/-48.70%，，，，相较于1-7 月累月同比-59.70%/-61.10%，
，累月出口量有一定改善。
。。。低开功率下
，，行业内磷酸一铵及磷酸二铵的库存均处低位。。据百川资讯统计，，，截至2022 年12 月2 日
，
，，行业内磷酸一铵及二铵库存分别为24.25/28.88 万吨
，，， 同比分别-25.61%/-8.57%。。。。

原材料价格维持高位，，成本支撑显著。。。磷肥主要生产原材料包括磷矿石、、硫磺及合成氨。。。。据百川资讯统计
，，，，目前国内磷矿石
、、、、硫磺及合成氨均价分别为1041/1660/4607 元/吨，
，，均处于价格历史高位。。。。短期来看，，，，冬季磷矿开采或受限，，，，价格仍有探涨可能
，，硫磺及合成氨有望高位维持。。
。据百川资讯统计
，，，，目前国内磷酸一铵及二铵市场均价为3432/3638 元/吨，，，，以原材料全部外采计算，，企业处于微亏状态
，，，，为磷肥价格提供成本端支撑。
。。

短期看好价格反弹，，
，中长期静待出口改善。
。考虑到需求回暖及成本支撑
，
，，，我们看好磷矿石价格维持高位及磷肥价格的反弹
，
，，，原材料配套较高企业有望充分受益
，，推荐兴发集团、、、、湖北宜化及川发龙蟒，
，建议关注云天化、、川恒股份等。。。。中长期，，，我们看好春耕期间复合肥需求的提振，，，，相关企业或迎来业绩拐点，，，重点推荐新洋丰及云图控股。。若2023 年Q2 后，
，，国内出口政策有进一步向好调整，，，，磷化工板块配置价值料将进一步提升。
。。。

风险因素：需求不及预期
，，，产品价格大幅下滑；肥料出口政策无明显改善；宏观经济增速下行风险。。。

投资策略
。。。国内冬储稳步推进
，，
，肥料需求端有所回暖，，，，同时成本端磷矿石、
、、硫磺及合成氨价格支撑显著，，10 月底以来国内磷肥价格呈上扬趋势。
。。。短期来看
，，，，由于行业边际亏损，
，，，企业挺价意愿较强，，
，磷肥价格仍有上行空间，
，，同时大多企业估值偏低，，，，具备修复空间；中长期来看，
，
，我们看好后续春耕期间磷肥价格的表现，，，
，若2023 年年Q2 后肥料出口边际趋缓
，，，板块配置价值料将进一步提升。。。推荐：

兴发集团
、、、湖北宜化、、、川发龙蟒、、、、新洋丰及云图控股，，建议关注
：磷矿石、、
、合成氨等自给率较高的云天化，，以及矿产储备丰富的川恒股份等
。。

知前沿，，，，问智研
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转自中信证券股份有限公司 研究员
：王喆/李鸿钊

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