事件

事件：据今日酒价数据，，近期原箱与散瓶飞天茅台批价从12月15日的3000元/2780元降至12月20日的2920元/2700元，，，普五与国窖1573批价分别为965元与890元左右，，
，环比上周持平，
，，，终端价格稍有回落。。
。

投资要点

人口流动恢复显著，，，，疫情过渡期批价受到压制
。。。。自12月6日对防疫政策的优化调控后人口流动有所恢复，
，
，，主要为大学生放假以及务工人员返乡。。。终端客流量也有所增加，，，白酒动销出现边际改善。。。飞天茅台批价也出现回暖，，原箱与散瓶价格从12月6日的2940元/2700元回升至12月15日的3000元/2780元。。。。近期河北、
、、北京、、、广州
、、、、河南等地迎来了过渡期内的疫情传播高峰，，，，感染人数的增多使得人口流动以及物流受阻，，白酒批价再次出现下行
。
。。
。但与此前不同，，，
，本次感染人数增多使得人们对疫情产生正确的认识，，随着感染者逐渐康复，
，
，居民日常生活消费将有望回到正常状态。。。

白酒目前处于调整末期，，，消费升级仍为主线。。。从终端调研数据来看，，短期内随着线下婚礼宴请、、、餐饮消费的恢复，
，，需求端有所回暖，，，
，但因疫情感染高峰所致预计春节动销节奏仍将受一定影响。。随着疫情压制因素消退，，
，渠道库存将逐渐消化，，批价也将随之企稳。。。。近日，，中共中央、、国务院近日印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，
，其中提出顺应消费升级趋势
，，提升传统消费，，，，培育新型消费
，，扩大服务消费，，，适当增加公共消费，，着力满足个性化、、、、多样化、、
、、高品质消费需求
。。。
。白酒行业作为国民消费的传统支柱行业之一将迎来新的发展机遇，，，前期因疫情消费升级节奏略有受阻
，
，但中长期来看，
，
，，白酒消费价格带的抬升态势不改，，高端白酒需求稳固，，次高端白酒受益于消费场景回归以及需求回补，，
，，弹性较大。。。。

投资建议：白酒受益于后疫情经济复苏逻辑以及明年的扩大内需逻辑，，，建议密切关注近期各酒企经销商大会对明年节奏的把握。。分类来看：1）对于高端酒而言，，，贵州茅台与五粮液均大力推进营销组织变革
，，，
，不断提升直销占比，，
，未来毛利率将随直销占比的增加而提升，
，
，，目前高端酒渠道库存水平处于低位，，，春节动销节奏良好。。2)而次高端白酒动销节奏整体慢于高端白酒
，，，分化较大，，，，目前山西汾酒整体任务完成度较好，，，预计全国面上完成进度90%+，
，，库存整体处于相对低位
，，，古井贡酒整体回款进度较好，，，，经销商信心较足
。。。随着疫情拐点的到来，，，，次高端白酒业绩弹性值得期待。。

风险因素：政策管控风险，，食品安全风险，
，疫情导致消费复苏不及预期。。。

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转自国融证券股份有限公司 研究员：张志刚

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