2018 年以来啤酒二季度超额收益明显。。。在此前报告我们指出，，啤酒销量与天气呈正相关。。。。拟合月度气温和啤酒产量的数据发现
，，，，啤酒产量和气温变化基本吻合，，，，结果表明气温升高（降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。。
。。在股价表现上，，，
，啤酒板块也有明显的淡旺季区分。。由于啤酒行业一般会在淡季提价，
，为旺季提前备货，，，股价一般会在淡季开始启动。。复盘2018 年以来历史股价来看
，，除2022 年3 月受疫情扰动以外
，
，3 月开始啤酒板块即出现较强的超额收益，，二季度啤酒的超额收益明显。。

三大动力刺激2023 年啤酒板块向上。。。
。1）高端化加速：2022 年高端化进程放缓，，，非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。
。2022 年全年受到疫情的极大扰动，，在较为严格的封控措施下，，餐饮、、夜场、
、
、
、大排档的消费场景缺失
，，，，尤其是高端的场所
，
，，啤酒高端化速度明显放缓。。2023 年产品结构加速升级。。。2022 年作为消费场景缺失较严重的年份，，，，青啤/重啤/华润2022 年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，，
，虽然高端化速度放缓
，，，但是仍然有较强的提价能力。。
。进入2023 年
，，，疫情放开后高端酒的弹性将提升，，，，带动行业整体产品结构加速升级，，，，提升盈利能力
；同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价。。。2）成本压力缓解，
，，，毛利率有望提升：2023年预计大麦价格同比增长15-20%，
，，包材价格仍处于高位，，，但包材价格上涨压力小于去年，
，，吨成本压力仍有望改善，，，
，毛利率将有望提升
。。。3）费控能力提升，，费用投放更加精准：经过三年疫情，，，
，各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力
，，
，通过各种手段降本增效。。费用投放更加精准，，费用投入上更专注于终端消费者拉动
，，，，不再是大而全，，，，而是针对高端产品重点投入
。
。。

投资建议：场景放开后行业销量加速回补，，，，旺季来临布局良机已到。
。。。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，，
，
，预计各公司将更好地应对旺季
。。。。在场景放开的大背景下，，，，现饮场所（如大排档、、、夜场等）的恢复，，
，将为行业带来增量。。。。高端化加速、、、
、成本压力减缓及费控能力提升、
、、精准费用投放三大动力推进2023 年啤酒板块向上。。首推重庆啤酒
，，，4 月后进入低基数+渠道调整逐步到位
，，
，，将带来较好的修复弹性。。。青岛啤酒，，，去年3-5 月低基数，，，行业龙头确定性强。
。华润啤酒，，23 年高端化加速
，，喜力、、、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者，，，组织二次改造及产销分离提升管理效率。。。
。燕京啤酒，，公司改革稳步推进，，，U8 大单品持续放量。。。。

风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险
；行业竞争加剧风险等。
。。。

知前沿，，，，问智研。。
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转自安信证券股份有限公司 研究员：赵国防/邢乐涵

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