核心要点：

全球生科反弹
，，纳指生科走势企稳

本周医药生物上涨0.6%，，位列一级行业涨幅第23 位，，，
，涨幅居后
，，跑输万得全A 2.4pct，，，年初至今下跌4.1%。。13 个三级子行业6 个子行业上涨，，，，其中线下药店、、、血液制品及CXO 涨幅居前，，分别上涨6.0%、、、、4.7%和4.5%，，，医药流通、、体外诊断跌幅居前，，，，分别下跌3.2%、、3.0%。。。。全行业估值水平情况，
，
，，6月19 日医药生物PE-TTM（剔除负值）为25.8X，，，， PB 2.92X，，估值水平位于1 倍标准差以下位置。。。。溢价率方面，，相对万得全A（剔除金融、、石化）PE、、PB估值溢价率分别为-7%、
、19%。。
。全球生科板块出现反弹，，恒生科技、、纳指生科及A 股生科分别上涨2%
、、2%、、、、1.2%。。。估值方面，，，恒生生科PB 为2.5X，，，位于1 倍标准差以下位置。。
。AH 折价方面
，，，恒生生科较内地PB 折价25%。。
。

2023 年医保目录调整启动，，，，政策变化趋于平稳近期，，医保局发布了《2023 年国家基本医疗保险、
、
、、工伤保险和生育保险药品目录调整工作方案（征求意见稿）》，，，2023 年医保目录调整工作正式启动。。
。

整体政策与2022 年基本保持一致，，，
，政策变化趋于稳定。。
。细节变化药品安全性、
、有效性要求提供更细致的临床证据，，经济性方面新增给出三年量化评估，，，这些变化清晰指出了支付端倾向于综合临床价值更高的创新药。
。据Insight不完全统计，，，，2022.7.1-2023.6.20 共有19 款创新药获批上市
，，10 款产品来自Pharma 公司，，，，Pharma 转型创新产品线进入兑现期。。

投资建议

本周Biotech 板块呈现超跌反弹走势，
，恒生生科反弹幅度达到2%，，国内医药生物指数反弹较弱，，，但创新产业链CXO 体现了高β特征，，反弹幅度达到4.5%
。。创新药产业步入创新升级
，，国际突破阶段，，，面临挑战加剧。。。当前环境下，，，建议重点关注现金流充裕转型创新类公司，，
，商业化能力得以验证超跌的Biotech 类公司投资机会。。。
。

我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，，，，评估估值水平，，推荐前沿科技创新及Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。。

1、、、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，，，后免疫时代，，
，，我们看好1 到N 的平台型技术平台，，，长期看好ADC 及双抗两大技术平台。。

2
、、
、Pharma 转型创新
：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，，，，创新差异化竞争策略个股
。。

3、、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，，长期看渗透率提升。
。

中长期维度来看，
，，行业迎来转型升级历史机遇，，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，，长期我们对行业维持增持评级。。。
。

风险提示

1、、 创新药临床推进低于预期，，，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险
。。。。

2、、 医药相关政策收紧风险。。。。

3、、 国际注册及商业化低于预期风险。
。
。

4、、 地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
。
。。

知前沿
，，
，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，十数年持续深耕产业研究领域，，
，提供深度产业研究报告、、、商业计划书
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。。专业的角度、、、
、品质化的服务、、、、敏锐的市场洞察力，，，，专注于提供完善的产业解决方案，
，
，为您的投资决策赋能。。

转自湘财证券股份有限公司 研究员：张德燕

10000 11601