事件概述

据中国摩托车商会数据
，，，2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆
，，同比-22.5%，，
，环比+19.9%
。。。。2023 年1-7 月累计销售31.05 万辆，，同比-3.3%。。。

分析与判断：

行业
：短期放缓不改长期趋势 持续推荐中大排赛道据中国摩托车商会数据
，
，2023 年7 月国内250cc+中大排量摩托车销售5.32 万辆，，，同比-22.5%，，
，，环比+19.9%，，同比连续三月负增长，，
，预计主因消费能力偏弱及摩企激进定价带来的消费者观望情绪加重，，环比实现正增长，，，源于传统旺季促进，，
，，后续伴随新车型陆续上市，，
，
，前期部分观望需求有望迎来释放。。。
。7 月终端库存环比增长9.6%至2.51 万辆
，，，对应当月库存/销量比0.47，，，，相对稳健。。。2023 年1-7 月行业累计销售31.05 万辆，，，同比-3.3%。。

2023 年1 月起，，，摩托车商会对250cc+销量进一步拆分为250-400（含）cc
、
、400-500（含）cc
、、、、500-800（含）cc 以及800cc 以上四大排量，，，明晰入门、、、中、、大、、
、超大排产品定位
。。。。在1-7 月250cc+合计31.05 万辆销售中
，，
，，上述四排量段销量分别20.96、、6.14、、、3.91、、0.04 万辆，，
，，入门级排量段仍为销售主力。。。对比海外中大排摩托车保有量及行业发展历程
，，我们认为现阶段中国中大排行业仍处于高速增长期，
，同时考虑摩托车文化的进一步形成、、、、新兴消费群体升级置换需求释放以及禁限摩政策的边际改善
，，，，持续推荐中大排摩托车赛道。
。

春风：两轮产品大年开启 四轮需求相对稳健两轮摩托车：据中国摩托车商会数据，，，，7 月春风250cc+销售0.99 万辆
，，同比+82.6%，，环比+27.1%，，，1-7 月累计市占率15.4%，，同比提升5.5pct，，且在400-500（含）cc
、、500-800（含）cc 以及800cc 以上三个排量均处销量前列，，，体现强品牌力以及2022 年下半年以来的产品结构升级
。。。
。1-7 月累计销售4.79 万辆
，
，，同比+70.6%。。
。。若考虑250cc，，7 月春风250cc（含）及以上销量1.21 万辆，，，
，同比+14.3%
，，，，环比-8.5%，，，，1-7 月累计销售7.69 万辆，，，同比+33.8%
，，，明显跑赢行业。。

展望后续，，，，建议关注内销
、、、出口的双重增长以及排量升级所带来的产品结构调优：

1）内销：仿赛新车450SR 对标川崎Ninja400，，2022 年6 月开启交付；2023 年公司迎来产品大年，
，800NK、
、、、XO 狒狒已于春季  发布会发布并开启交付，，5 月北京摩展6 款新车重磅发布/亮相，
，，，发布2023 款1250TR-G、、800MT 探险版、、单摇臂450SR S、、XO 狒狒冒险家，，，，同时亮相450NK 及旗下首款巡航太子车型450CL-C，，，
，主要供给集中于450cc（据商会数据
，，1-7 月公司450cc 排量段内外销合计出货分别0.11
、、、、0.37、、0.37、、、0.28、、0.32、、0.49
、、、0.59 万辆），，建议关注对于后续销量拉动及产品结构调优；2）出口：2021 年、
、、2022 年
、、、2023 年1-7 月250cc（含）及以上出口分别2.33、、
、、4.35、、、4.39 万辆，，
，同比分别+227%、、、、+87%、
、、+85%。。

四轮沙滩车：据中国摩托车商会数据，
，7 月春风四轮出口1.01 万辆
，，，，同比-34.4%，，
，环比+11.0%
，，，，我们预计主要源于库存及产品结构调整，，但预计为短期波动，，，后续将回归正常，，，，1-7 月累计出口8.12 万辆，，，，同比-11.8%，
，，海外四轮需求总体稳健（据行业龙头北极星23Q1 季报预计，
，，，2023 年四轮车行业将同2022 年持平）。
。利润层面，，，客观扰动改善促进下，，
，，2022 年、、23Q1
、、、23Q2 公司盈利能力明显向好，，我们预计2023 年将全年受益产品结构升级（U/Z 占比提升）、、、
、海运费下降及海外建厂带来的关税节约
，，，，建议重点关注盈利能力兑现。。
。

钱江：产品定义提升明显 渠道研发合作全面升级产品定义能力提升明显。
。据中国摩托车商会数据，，，，7 月钱江250cc+销售0.93 万辆，，同比-55.5%，
，环比+25.9%
，，，同比下滑除上述行业影响因素外，，，亦源于公司2022 年5 月开始强势产品周期带来的基数压力增大，，，，环比一定程度修复。
。1-7 月累计销售7.06 万辆，，
，，同比-21.4%，，，出口相对有所拖累，，，1-7 月250cc+累计出口1.65 万辆，，同比-24.9%。。
。
。2022 年公司产品定义能力提升明显，
，，闪300S 及赛600 较好契合消费者车型偏好变化及仿赛排量升级趋势，
，，需求延续确定性强，，，展望2023 年，，，赛450、、闪350、、、鸿150（分别对应仿赛、、、巡航及踏板）等有望接棒产品周期。。。

治理结构改善
，，，渠道、、
、、研发、、合作全面升级。。1）管理：从国企到民企，，，，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，，，，其中增持2022 年11 月获批、
、、2023 年1 月发行完成，，
，，股权激励（草案）覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，
，，设立新能源研发、、、、工业设计、
、、、国际外贸三大中心
；4）合作
：2021 年底同哈雷合资公司完成注册登记，，，2023 年3 月首款量产车型X350 正式上市。。

其他：隆鑫通用紧随 本田份额相对稳定

隆鑫通用：据中国摩托车商会数据，，
，，7 月隆鑫250cc+销售0.61 万辆，，同比+36.8%，，，环比+15.2%，，
，，1-7 月累计销售3.72 万辆
，，同比+22.9%。。
。无极品牌2023 年多款新车推出，
，，SR4 MAX（350cc 大踏板）、、
、、RR525（仿赛）、、、、CU525（巡航太子）等车型丰富产品矩阵
；电动品牌茵未旗下首款车型Real 5T（高端电动踏板）亦于2022 年底首批量产下线。。

五本&新本：据中国摩托车商会数据，
，五本7 月250cc+销售0.21 万辆，
，同比-45.8%，，，
，环比-4.6%，，
，，1-7 月累计销售1.30 万辆，，同比-20.5%；新本7 月250cc+销售0.16 万辆，，
，同比-35.9%
，
，，环比-20.3%
，，
，
，1-7 月累计销售1.50 万辆，
，，，同比+10.1%
。。。自2021 年5 月稳定出货以来，，本田份额基本维持10-15%区间。。对于本田国产影响，，我们仍延续此前判断，，，，即对自主品牌短期影响相对有限，，，主因两者售价、、定位尚存差异。。

投资建议

中大排量摩托车市场快速扩容
，，，供给端头部车企新车型、
、、、新品牌投放加速提供行业发展的核心驱动力，，，，同步助长摩托车文化逐步形成，
，
，，持续推荐中大排摩托车赛道
。。。。参考国内汽车发展历史及海外摩托车市场竞争格局，，，，自主品牌有望成为中大排量摩托车需求崛起******受益者，，推荐【春风动力
、、、、钱江摩托】，，相关受益标的【隆鑫通用】
。。。。

风险提示

中大排摩托车需求下滑；禁、、
、限摩政策收紧
；市场竞争加剧。。

知前沿
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转自华西证券股份有限公司 研究员：崔琰/王旭冉

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