投资建议:三重低点、、
、价值凸显

白酒:******低估值及确定性标的，，
，建议增持高端龙头:贵州茅台、、五粮液
、、泸州老窖；地产酒******低估值:迎驾贡酒
、、
、
、今世缘、、、金徽酒、、、古井贡酒、、、、洋河股份等；逐步布局次高端标的，，，建议增持:山西汾酒、、、、水井坊、、舍得酒业、、、、老白干酒、、
、
、酒鬼酒等。
。。

啤酒及大众品:******啤酒及低估值大众品
，，，建议增持:青岛啤酒、、、、燕京啤酒、、
、百润股份，，，港股:华润啤酒
；大众品******低估值标的
，，建议增持:绝味食品、、、、洽洽食品
、、、承德露露、、、、李子园、
、、
、伊利股份等，，，，受益标的:天润乳业、
、、、新乳业等；中期重点布局成长性子行业餐饮供应链
，，建议增持:千禾味业、、宝立食品、、、千味央厨、、
、安井食品、、、、味知香等。。。。

白酒:高端+地产酒韧性强，，次高端分化加剧

我们判断2023年消费仍以消费场景修复为主，，，从而形成强量弱价的情况，，，，从此前价格驱动到目前量的竞争，，行业头部化趋势加速
；经济复苏相对偏弱，，消费力恢复仍需一个过程，，
，未来批价上行时间点推迟，，
，，斜率放缓。。中秋、、、、国庆等节日将是重要验证期
，，，随着旺季来临以及潜在宏观稳经济政策逐步落地，，经济动能与消费力将逐步恢复，，，
，消费信心与市场情绪有望提振。。目前板块三低形成:低估值、、、
、低预期、、、低持仓，，，，配置价值凸显。。

啤酒:动销平稳、、、、结构持续升级

啤酒受益场景恢复，，动销保持较快，，，
，中期成本下降，，长期结构升级
，，毛销差有望显著改善、
、、
、驱动业绩拐点向上
，，确定性凸显
。。。。

大众品:边际改善，，
，，******低估值、、中期布局成长大众品逐步改善
、、成本下降陆续体现，，，毛销差有望扩大，，******低估值标的；成长性赛道主要聚焦于餐饮供应链
，，渗透率提升+产品创新，，，，持续成长可期。
。。

风险提示:

经济复苏不及预期；市场竞争加剧；成本上涨；出现食品安全问题
。。。。

知前沿，，，，问智研。
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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/李梓语/徐洋/姚世佳/李耀/陈力宇/李美仪

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