基建增速连续下滑，
，，，专项债发行明显提速。
。。。2023 年至今
，，，基建投资增速相对年初的市场预期偏弱，
，1-7 月广义/狭义基建投资增速分别为9.4%和6.8%，，较年初有明显下滑
。。。。7 月政治局会议提出“加快地方政府专项债券发行和使用”，
，1-8 月累计发行专项债4.16 万亿元，
，
，同比-3.0%，，7-8 月单月分别新发行3505 亿元和9758 亿元，，单月分别同比+122%和+354%。
。。。预测三年内已开工存量项目支撑基建投资增速企稳，，，，狭义基建投资增速7%-9%，，广义基建投资增速8%-10%。。

基建央企传统工程订单高增长
，
，投资类业务大幅缩减。。。中国中铁新口径的“工程建造”新签合同额同比+43.3%，，
，中国铁建工程新口径“工程承包”新签合同额同比+28.5%
。。相应的绿色环保类业务、、、、投资运营类业务新签合同都大幅度下降，，反映基建央企持续落实缩减生态环境治理、
、、、高速公路运营等需要较大资本投入的业务的策略，，，，不断提升资产盈利能力，，，推动业务模式回归工程服务本质
。。

海外订单未见明显回暖，，
，，海外项目进展或有所改善。。。。2023 上半年，，，全国对外承包工程新签合同额947 亿美元，，
，，同比-8.6%，
，其中一带一路国家新签工程合同额476 亿元，，同比-8.8%
。。上半年
，，
，，对外承包工程完成营业额707 亿元，
，同比+0.1%
，
，，
，其中一带一路国际完成工程营业额401 亿元，，同比+4.4%。。
。从全国数据看
，，，，国际工程新签订单增速虽然较年初有所修复，，，但从数据角度仍然未见景气度提升，
，，，在新订单增量有限的情况下海外营业额整体保持正增长，，，，反映海外项目实施情况改善，
，，对应国际工程收入和业绩结转有望提升。。。
。

建筑央企收入业绩低速增长，，，，地方国企表现分化。。。除中国中冶外建筑央企营收增速均低于GDP 增速
，，业绩保持低速增长
。。。。地方国企方面
，，四川路桥保持较快增速，
，，陕建股份、、安徽建工增速放缓
，，而浙江交科营收和业绩均有下滑。。
。

 2023H1 建筑央企广义应收款（应收账款+应收票据+合同资产）增速保持在合理范围，
，其中中国中铁增幅较小，
，
，，仅为3.6%。。随着投资运营类项目集中进入回款周期，，建筑央企广义长期应收款（长期应收款+无形资产）仍然保持较快结转速度。。。。

投资建议：受专项债发行偏慢
，，，，项目开工落地不及预期的影响
，，，，基建增速自年初开始逐月下滑。。。7 月后专项债发行提速，
，叠加三年内开工项目投资额增长较快，，目前在建项目充足，，，，推动实物工作量持续落地，
，基建投资年内有望企稳。。建筑行业新订单低速增长
，，，
，建筑央企收入和业绩平稳增长，，订单结构和业务结构持续调整。。。海外订单未见明显回暖，，，需要等待10 月的一带一路峰会试访增量积极信号。。。。重点推荐：太极实业、
、、建科院、、
、中材国际、
、中国中铁、、中国铁建、、中国建筑、、、、中国交建。。。

风险提示：宏观经济下行风险；政策落地不及预期的风险；国企改革推进不及预期的风险；重大项目审批进度不及预期的风险
；“一带一路”项目签约不及预期的风险；海外政局动荡的风险。。

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转自国信证券股份有限公司 研究员：任鹤

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