风光装机提升带来发用电时间错配矛盾
，，，，虚拟电厂是具有经济性的灵活性资源建设。。
。我国风电、、光伏产业发展迅速，，，，发电量、、
、、装机容量占比逐年上升，
，进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升。。。灵活性资源建设包括供给侧和需求侧两大类，，，虚拟电厂是需求侧中解决时间错配的有效措施
。
。。。

从定义上看，，，虚拟电厂是聚合资源的能源管理系统，，，，其基础是分布式、、
、、灵活性资源和电力市场
。。。从分类来看，，，虚拟电厂可分为一体化和负荷侧虚拟电厂
，，一体化虚拟电厂范围更广。。从发展阶段来看，，虚拟电厂发展可以分为三个阶段：邀约型阶段、、市场化阶段
、、
、、自主调度型阶段，，我国当前处于邀约型发展初期。。从经济性来看，，，虚拟电厂在经济性方面具备显著优势
，
，，前期投入为200-400 元/KW，，，建设/运营/激励等环节投资为853 元/KW。。。
。

顶层政策推动虚拟电厂示范运行，
，虚拟电厂远期空间广阔。。。政策端，，中央部委多次提及建立虚拟电厂，
，，近两年政策密集出台。。。各省也出台电力需求侧响应利好政策，，，助力构建需求侧响应盈利性。。基础建设端，，
，，电力市场化改革逐步深化，
，，，现货市场
、、中长期市场
、、、辅助服务市场等模块逐步完善，，，，虚拟电厂盈利环境向好
；工商业储能
、
、、
、电动车、
、、
、空调改造等灵活性资源建设加速进行，，
，为虚拟电厂构建可调动资源。。
。

我国虚拟电厂示范项目大幅增加，，，，海外虚拟电厂商业模式趋于完善
。。。目前，，，，我国虚拟电厂以试点示范为主，，相比欧美国家，，，我国虚拟电厂仍处于起步阶段，，项目实际收益仍处于较低水平，，
，其中上海的收益约0.41 元/KW*次，，，
，冀北项目约30 元/KW*年，，，，深圳约0.274 元/KWH，，
，
，仍处于较低水平。
。。。

但我们认为我国的虚拟电厂收益模式逐步多元化，
，未来有望随电力市场建设进一步丰富。。日本来看，，，丰富的电力市场品类带动虚拟电厂盈利模式丰富
，，包括输配电侧、、、零售电侧、、、、用户侧的收益来源。。欧洲来看，，，，虚拟电厂的资源主要为发电侧资源，，收益模式主要电网平衡服务和用户侧服务。
。
。
。我国与海外的虚拟电厂的发展差距，，主要来自电力市场的成熟度差异，
，我们预期未来或将有相关政策逐步出台落地。
。。。

虚拟电厂空间广阔，，蓝海赛道蓄势待发。
。。我们测算得到2025 年虚拟电厂制造端、
、
、运营端的产业链市场空间有望达695.2 亿元，
，，，其中平台建设约244.5 亿元，，，2030 年产业链市场空间有望达917.0 亿元，，，，其中平台建设约322.5 亿元。。虚拟电厂在峰谷差率较高，，，电力市场进度较快的省份有望率先上量。。我们认为广东
、、浙江、、、山东、
、、、四川等地有望成为虚拟电厂率先起量的省份，，其产业链也有望率先快速发展

看好虚拟电厂系统产业链投资机会
，，具有先发优势企业有望受益
。
。。。虚拟电厂产业链涉及上游基础资源
、、中游系统平台、
、、、下游电力需求方。。。从投资角度来看
，，，我们认为0-1 的过程有望率先起量的是产业链的上游资源和中游设备建设。。从行业壁垒来看，，，，虚拟电厂管理平台由国家电网建设，，
，电力资质是参与虚拟电厂的门槛性壁垒
。
。。通信系统是虚拟电厂功能的关键，，，，具有一定的技术壁垒。。。。企业的核心竞争力主要为项目积累和先发优势，，虚拟电厂需要聚合灵活性资源，，，，资源规模影响虚拟电厂的规模。
。
。
。

投资建议
：建议关注率先布局虚拟电厂业务的系统平台建设企业：四方股份、、
、苏文电能、、安科瑞、、、国能日新、、、东方电子、、、
、国网信通、、、、恒实科技
、
、
、朗新科技
、、国电南瑞等；建议关注具有灵活性资源，，，，参与虚拟电厂运营相关企业：芯能科技
、
、
、、特锐德、、
、晶科科技等。
。

风险因素：原材料价格波动风险
、、虚拟电厂建设不及预期、
、市场发展不及预期、、
、、国内外相关政策风险等

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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/曾一赟

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