摘要

1.行情回顾

2023至今（2023/10/09）医药生物一线指数下跌6.97%
，，
，，住列第20住，，
，
，跑给沪深300档载2.14pct
。。医药生折二级行业中，
，，除中药有小幅遼幅，，
，其余板块均下跌，
，其中医疗服务跌幅******
，，
，，下跌14.57%
，
，，，跑输沪深300 9.75pct。。医疗服务三级予行业中，，，医疗研发外包（CX0）下跌11.69%
，，，，7月触底回升；医院板块持续低选下改。。20.81%

2.CXO投资逻辑回顾

长期逻辑：全球医药研发支出稳步增长
，，，，生物科技公司占比持续提升：产能转移趋势持续
，，
，我国CRO与CDNO市场规模高速增长。。。。短期逻辑：需求端，
，，
，一规市场投融资逐渐触底；供给端，，近年中国CXO行业高速扩产，，行业竞争格局分化，，，，头部公司竞争优势明显。。估值体系，，，参照海外CXO公司，
，，，A较ECXD公司当前估值偏低。。。
。

3.重点标的：药明康德

近年来营收与利润高速增长，，，，2023在高基数下保持增长，
，2023H1实现管收189亿，，同比增长6.3%
，，副除新冠商业化项目增速达27.9%，
，，，Non-IFRS净利润2023H1达51亿，，同比增长18.5%，，公司活跃客户数量持续提升，，，，2023H1活跃客户总数达6000+，，，，全球前20大药全为公司主委客户，
，占营收显著份额
，
，2023H1实现营收71.4亿，，，刷除新冠商业化项目影响同比提升47%
，，
，占比约为1/3，，化学业务增长强劲，，副除新冠订单影响
，，，2023H1实现营收120亿，，增长36%，，，，管线数量全球领先。。
。

公司全球范围竞争力在速度、、质量、、、供应脸管理、、、、业务布局、、产业链协同方面具有优势，，，深入构建客户关系
，
，铸速壁垒
。
。。

4.重点标的
：凯菜英

公司2023H1常规业务快速增长，，，实现营收46.21亿元，，删除大订单收入26.78亿元（阿比+345）。。。
。公司M端技术倪势明显，，拥有众多核心技术，
，其中技术门槛及壁全较高，，，应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术，
，，处于全球领先地位
。。公司持续在技术研发领域保持高技入
，，，，研发费用占比高于行业平均水平。。

公司技术领域的优势，
，一方面帮助公司实现订单的拓展，，，，增强客户粘性，，同时也促进实现公司领先于行业毛利水平，，公司通过關端竞争力优势深度绑定大客户，，公司客户以海外为主，，集中度较高，，，
，大型制药公司占比2023H1营收占比67%，，，，剔除大订单估算
，
，2022-2023H1在手订单增连约为20%-30%。。
。
。

5.风险提示

投融责环境恶化
，，行业竞争格局恶化
，，国际国内政策变化，，
，
，汇率渡动
。。。

知前沿，，，问智研。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，
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转自南京证券股份有限公司 研究员：顾诗园

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