储能板块阶段性承压，，需求强支撑下再出发。
。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，
，，，估值阶段性调整，
，其与光伏板块具有一定的联动性。。。基本面看，，我国风电
、
、、光伏产业发展迅速，
，发电量、、
、
、装机容量占比逐年上升，，进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，，，而储能为最主要的灵活性资源之一。。。。全球来看，，，2022 年累计装机45.75GW（YOY+80%）；中国来看，，，2022 年累计装机13.08GW（YOY+128%）
。。

海内外大储需求高增持续兑现，，，海外户储去库存压力下需求承压
。。
。。大储方面，
，国内大储需求高增判断逐步兑现，
，从中标结果来看，，，，除去集采的容量，，，2023 年1-9 月我国中标容量为13GW/24.7GWh，，，同比增长121%，
，，
，其中独立储能占比过半
。。。美国大储装机逐步回弹，，，，今年有望逐步兑现，，，其中23 年Q2 实现新增装机5.6GWh，，同比增长84%。。。户储方面，，电价回落
、、、、库存高位双重压制，
，，，户储出货增速逐步下探。
。

大储盈利静待改善，
，户储关注品牌/渠道构建。。。。大储系统价格不断下探，
，，2023 年9 月为1.05 元/Wh
，
，，，相比23 年2 月下降0.39 元/Wh。。
。。我们认为，，储能行业的痛点在于盈利改善，
，
，，方式有二
，
，，，或为消纳压力下的需求进一步增长，，或同质化竞争下的落后产能出清。
。时间节点来看，，，当前碳酸锂价格
、、、、系统价格已经阶段性企稳，，，，明年的盈利或有望改善。。。。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压。
。我们认为，，，行业来看，，，，户储经过了半年多的库存消化周期，
，
，库存压力得到缓解，
，，装机、
、、出货有望回暖。。。。相关企业来看，，，户储具有消费属性，，，，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力
，，，，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，，，，我们看好头部企业脱颖而出。
。。。市场空间上
，，我们测算得到全球2023 年新增装机为105.40GWh，
，
，，2025 年新增装机272.86GWh，，
，
，22-25 年复合增速为75.6%。。其中中国2023 年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，，同比增长166%
，，
，，2025 年新增装机为51.01GW/104.17GWh，，，，22-25 年CAGR为92%。。。
。

工商业储能为最优细分板块，，，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。
。。。工商业储能经济性敏感，
，，
，目前处于发展初期。。我们判断23 年有望成为工商业储能的发展元年
，
，，主要原因23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，
，包括收益端的峰谷价差拉大、、
、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。。并且，，虚拟电厂有望进一步催化，，提高工商业储能的收益率，，，，加快工商业储能的普及
、、下游教育程度
，，，，工商业储能有望提速。。
。
。市场空间上，，，
，我们预计工商业储能需求2023-2025 年有望达5.1、、10.4、、
、18.7GWh
。。。。

投资建议
：大储方面，，，，建议关注集成商企业
： 金盘科技
、、科华数据、、
、、南网科技、
、、阿特斯；储能变流器企业：盛弘股份、、阳光电源、、上能电气；储能电池产业：宁德时代、、、亿纬锂能、、鹏辉能源、、天能股份
；工商业储能方面，，
，，建议关注安科瑞
、
、、
、苏文电能、、芯能科技、、
、科林电气
、、、南网能源等；户储方面，，建议关注科士达、、派能科技、
、、、锦浪科技等。。。。

风险因素：原材料价格波动风险、、、虚拟电厂建设不及预期、、国内外相关政策风险、、、、市场发展不及预期等。。
。

知前沿，
，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，
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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/曾一赟

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