本报告导读：

行业筑底
，，，，本土集团沿差异化
、
、、、性价比路线持续攫取市场份额，，，其中“重组胶原蛋白”为当前红利赛道
，，
，欧莱雅、、福瑞达等知名集团陆续入局，
，，，有望推动新成分红利放大。。

摘要
：

投资建议：建 议增持：1）强品牌势能标的：组织能力全面，
，，大单品驱动稳健增长的珀莱雅；受益重组胶原赛道红利快速增长的巨子生物；2）受益平价消费趋势标的：销售边际改善显著
，
，且组织变革进行中的福瑞达；短剧催化抖音渠道爆发增长的上美股份；3）预期筑底，
，后续有望迎来拐点的贝泰妮、、丸美股份、、水羊股份、、、上海家化、、嘉亨家化、、、、华熙生物、、美丽田园医疗健康、、拉芳家化、、、青松股份等；4）产能释放及海外拓展双逻辑的嘉必优。。。

行业更新
：11 月社零化妆品类销售额同比-3.5%，，
，，1-11 月累计同比+4.7%，，
，跑输社零大盘2.5pct
，，我们认为主要系行业在2020-2022 年期间受直播电商催化、、、、品牌折扣力度加大等因素影响，，积累了较多消费者端库存，，2023 年消费者进入去库存周期，
，
，双十一大促囤货意愿减弱，，，，叠加平价消费趋势
，
，
，，导致行业短期承压。。。考虑护肤类产品保质期通常为3 年，
，
，
，2024 年行业有望逐步企稳。。。。竞争格局端，，，国货崛起趋势显著，，，中长期看
，，
，本土美妆集团有望通过产品创新带动品牌升级+渠道运营拓展下沉客群对应的差异化、、、、性价比两条战略方向持续突围，，
，当前板块头部公司估值已回落至2024 年PE 20-30x，，PEG 1x 左右，，，
，我们认为不必过度悲观，
，建议逢低布局。
。

欧莱雅新升级版小蜜罐引入重组胶原蛋白，，中国成分应用拓宽。。近期欧莱雅旗下大单品小蜜罐面霜第二代升级版，，天猫官旗定价319 元/60ml 送30ml*2，，，产品首次添加重组胶原蛋白成分，，，原料由锦波生物供应
。。小蜜罐在对外推广上由过往强调“玻色因”这一品牌主打成分，
，，转变为强调“胶原”护肤体系。。。。根据魔镜数据，，，，欧莱雅官旗中小蜜罐面霜2022 年GMV3.4 亿元
，，占比6%
，，，随着国内外厂商的共同应用推广，，，“重组胶原蛋白”赛道有望进一步做大做强。
。

福瑞达推出专业皮肤护理品牌“珂谧”，，布局重组胶原。。。。近日福瑞达召开重组胶原发布会，，，推出以重组胶原成分为核心的皮肤护理品牌珂谧Key C，
，，，为公司重组胶原蛋白技术（合作河北纳科）的进一步商业化转化。。。珂谧品牌短期围绕轻医美围术期搭建全场景产品体系
，，产品端目前已上线二类械敷料
、
、、次抛等产品，
，以二类械产品打开线下渠道
，，后续有望承接三类械医美产品
。。。。渠道端主打双美模式
，
，，，线上线下全渠道布局系列医疗器械皮肤科产品及功效护肤品，
，，目前品牌已在全国开发代理商21 家
，，，，开发近百家医美医院，
，覆盖480 家生美机构网点。。。

风险提示：需求疲弱、、
、、行业景气度下行；品牌端竞争加剧；新品表现及新品牌孵化效果不及预期。
。

知前沿
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转自国泰君安证券股份有限公司 研究员：訾猛/杨柳/闫清徽

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