南美在产盐湖经营 总结
：锂价疲软，，，
，Q3主要企业利润增速环比均为负。。

1）售价为业绩主要拖累项。。。。SQM
、、ALB
、、、Livent 2023Q3 净利润分别环比-17%
、、、-53%、、-3%；Olaroz 毛利润环比-18%。。。量方面
，，，SQM
、、AKE销量分别环比+0%、、+33%，，Livent 销量环比也略有增长。。
。。ALB 受益于新增产能放量，，，，销量同比仍增加较多；价方面，，3Q23 中国电池级碳酸锂价格跌幅达45%
，，，受此影响，，SQM 及Olaroz Q3 均价环比下跌13%、、、
、32%；即使是长协较多的ALB 及Livent 售价也有所下滑。。。2）ALB 与Livent 均下修全年业绩指引。。。。由于锂产品销量或不及预期
，，ALB 及Livent在季报均下调了2023 年的营收及EBITDA 指引：其中ALB 下调2023年锂销量同比增速至30~35%（此前预计同增30%-40%）；Livent 预计2023 年全年锂盐销量基本持平于2022 年（此前预计增长20%）
。
。

新建产能跟踪：在产龙头主动控制节奏
，，主要增量项目顺利投产? 扩产项目：龙头企业放量仍较为谨慎。。1）2023-2025 年主要企业产能增量相对平滑。。。根据最新指引
，，，2023-2025 年南美四大盐湖企业新增产能为6.5/4.0/4.5 万吨LCE；2）新产能真正放量将更晚。。。

第一
，，
，，投产不等于立即有增量产出，，，，调试及认证都需一定时间。
。。如ALB 的La Negra 项目在2021 年10 月即宣布开始投产调试，，，
，但实际到1Q22 才销售，，
，
，期间历时约半年；第二
，，，盐湖爬坡周期天然较长，，，，各企业给的指引通常在两年左右。。故总体来看，
，，
，盐湖在投产的2-3 年后才能满产释放产能，，将显著平滑供给曲线。
。

新建项目：Cauchari 及3Q 盐湖顺利投产，，，其他项目进度偏慢。
。。。

Cauchari-Olaroz 和3Q 项目目前均已开始生产，
，预计2024 年将有所放量。。。。其他项目投产时间均在2024 中及以后，，，
，在考虑到调试及爬坡周期，，预计大幅放量时间在2025 年下半年甚至更晚。。。。

此外
，，行业景气度下行，，，或影响远期产能放量预期。
。。。如LakeResources 公告5 万吨产能投产时间将从2025 年推迟至2027 年。。。。

投资建议：锂价短期易跌难涨，
，，，重视长期成本曲线的抬升。。。
。①短期来看，
，随着新增产能的放量
，，，，1Q24 供给端环比或略有增量，，，，而需求端进入淡季将大幅下滑，
，锂价下行压力较大
。。。预计春节前将于10w 附近弱势震荡，，春节后或进一步走弱；②中期来看
，，，成本曲线陡峭化将为锂价提供充分的安全边际
；③长期来看，，锂资源自主可控上升到战略高度，，估值有望重塑。。相关标的：永兴材料、、科达制造、、
、、中矿资源、
、、天齐锂业、、赣锋锂业、、、、融捷股份
、、、江特电机、
、盛新锂能、、雅化集团、、天华新能、、西藏矿业、
、、西藏城投、、、、西藏珠峰等。。

风险提示：锂供给超预期、、、下游需求不及预期以及政策风险

知前沿，，
，问智研
。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构
，
，，，十数年持续深耕产业研究领域，
，
，提供深度产业研究报告、、商业计划书、
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度、、
、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，，，专注于提供完善的产业解决方案，，，为您的投资决策赋能。。

转自东北证券股份有限公司 研究员：曾智勤

10000 12800