把握景气改善子行业机会，，，继续配置高股息/业绩高增个股2 月SW 交运指数上涨5.0%，，跑输沪深300 指数4.4pct，，跑输大盘主因受市场偏好影响，，，，高股息板块（公路/铁路/港口）表现较弱。。。其余子板块中，，物流领涨，，主因电商年货节销售带动快递件量增速强劲
，，，价格战风险降低；春运出行数据表现较好
，，，，但春运后民航需求预期较低，
，，
，航空/机场略承压。。推荐红海绕行和需求改善推升运价的干散、、、
、件量增速超预期的快递，
，，继续配置业绩增长确信度高的个股和高股息板块，
，
，，关注降物流成本背景下多式联运、、、、“公转铁”的相关标的。。重点推荐：太平洋航运、、、中通快递H、、
、春秋航空、、、、东航物流、、、、嘉友国际、、粤高速A、、
、、浙江沪杭甬
、、国泰航空、
、深圳国际、、、中国外运AH。
。

航空机场：紧密跟踪春运后公商务需求表现

虽然春运民航需求旺盛，，，但市场对于之后公商务出行和免税客单价信心偏弱，
，，，航空机场跑输沪深300 指数
。。
。春运40 天（1/26-3/5），，民航日均旅客发送量为209 万人次
，，相比19 年同期增长14.5%，，我们认为春运较为旺盛的需求为24 年旺季奠定了良好的基础，，1Q24 航司盈利有望环比转正。。
。展望之后需紧密跟踪春运后的公商务出行需求。。长期来看，，，，行业供给增速放缓趋势有望持续，，，且国际航线的恢复将推动盈利实现进一步突破
，
，有望进入盈利周期。。机场方面，，，免税补充协议有望推动免税运营商提高经营效率，，提升客单价，，，但扣点率下降或将延缓机场盈利恢复至19 年水平。
。

航运港口：干散运价大幅上行，，
，集运维持高位，
，油运短期相对平淡2 月，，，，干散日度运价呈现上行趋势，，
，，集运周度运价呈现高位小幅回落，，
，，油运春节期间运价上涨但月末回落。。。展望3 月：1）干散：需求端受益铁矿石/煤炭需求上行+南美粮食出口旺季
，
，，供给侧受红海事件+巴拿马运河拥堵影响
，
，，，行业呈现高景气度，，，运价及个股盈利有望上行。。。2）集运：红海事件持续，，，，看好3 月节后复工，，，，出口需求环比上涨，，
，
，运价维持高位。。。。3）油运：受红海事件影响较小，，国际油价走高
，
，，
，短期运价表现相对平淡。。。4）港口：3月吞吐量有望环比上行，，预计同比实现高个位数增长。。。。

公路铁路：春节后客运偏弱，，，，关注物流降本措施春运收官
，，，客流前高后低，，返程数据偏弱。。。。国省干线公路小客车客运量在春运前14 天（返乡高峰）、、在春运后17 天（返城高峰）较19 年同期增长23.6%、、、
、22.0%。。铁路客运量在春运前14 天/后17 天较19 年同期增长22.8/12.4%。
。。

3 月上旬，，百度迁徙指数低于去年同期4%（iFind），，显示中长途出行偏弱，，，
，公商务客流恢复仍需观察。。。政府工作报告提到要“实施降低物流成本行动”
。。。。

我们认为铁路集装箱物流受益于“公转铁”、、多式联运等结构调整。。。煤炭安监影响铁路货运，，，大秦铁路1-2 月货运量同比下降7.9%，
，日均运量仅为104万吨；3 月上半月大秦线日均运量已回升至117 万吨（Wind）。
。。
。

物流快递：快递基本面有望改善
，
，跨境物流高景气1-2 月快递件量实现较高增速，，，
，主因网购需求上行带动件量增长。。快递行业新规落地，，
，短期对成本端影响幅度仍需观察，
，，，中长期我们看好监管对行业健康发展维稳效果，，
，
，行业竞争有望边际弱化，，，价格降幅或收窄，
，，，龙头个股盈利水平有望上行。
。跨境物流景气持续，，跨境电商平台的高速发展将持续带来物流需求，，
，叠加空运运力趋紧，，
，运价有望保持高位，，，，利好相关个股的跨境电商物流业务以及普货空运业务。
。物流细分赛道中，
，，，推荐具备个股业绩稳健性与中期成长性的嘉友国际。
。

风险提示：经济增长放缓，，贸易摩擦，，油汇风险，，竞争恶化
。。

知前沿，
，
，问智研。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，提供深度产业研究报告、
、、、商业计划书、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。
。。专业的角度、、品质化的服务、、、敏锐的市场洞察力，，
，，专注于提供完善的产业解决方案，，，，为您的投资决策赋能。。。
。

转自华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰/林珊/林霞颖/黄凡洋

10000 12800