投资要点

复盘火电历史行情，，，，2024 年更关注区域电力供需+股息率：我们复盘2022 年-2024 年2 月底主流火电公司华电国际股价走势，，，我们将其定义为两轮行情：2022 年4 月-2023 年11 月和2023 年12 月以来。。2022 年火电容量电价政策（电力体制改革）是2022 年4 月-2023 年11 月火电板块上涨的核心驱动因素；而2023 年12 月开始，，，，基于我们判断主要电改政策均已落地，，2024 年火电投资端更关注区域电力供需和股息率。
。
。。火电板块一直不是主流投资者认知的高股息板块，，但是随着动力煤价格的平稳下行，
，，，我们预期2023-2025 年是火电行业业绩连续增长的年份，，，在此背景下，，我们判断主流火电公司有望大幅提高其分红率水平
，
，，火电行业有望迎来高股息配置机会。。。。

受益于煤电行业资本开支退坡趋势，，，我们判断煤电行业分红比例有望显著提升。。。国家发改委确定了煤电三步走规划
：十四五时期“增容控量”，
，十五五“控容减量”，，，十五五后“减容减量”，
，，我们判断随着煤电行业控容减量时代的到来，，，，煤电行业资本开支下行趋势基本确定，
，行业分红比例有望显著提升。。

动力煤价格判断
：2024-2025 年动力煤价格维持平稳回落态势，，
，我们预计2024 年价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨：2024 年动力煤价格维持平稳回落态势
，，价格中枢下降100-200 元/吨至800-900 元/吨。
。。

动力煤价格旺季不旺
，，， 24 年3 月跌破900 元/吨。
。截至2024/3/26，
，动力煤秦皇岛港5500 大卡价格850 元，
，同比-23%，，23 年11 月-24 年2 月维持910-950 元/吨，，，，近3 周淡季跌破900 元/吨
。。在当前电价水平下，，，我们预计动力煤市场价在800-850 元/吨为电厂盈亏平衡点
。。。
。考虑到当前煤价同比-23%左右，，，远大于2024 年电价长协的下跌幅度（电价长协多同比下降1-5%）；因此火电板块24 年业绩同比进一步改善基本确定。。。

火电行业三条投资主线：对比主流火电公司经营业绩
：我们从动力煤成本构成（进口、、、长协、、、、市场占比）、
、
、装机结构中火电占比情况、、、
、区域电力供需情况以及预期股息率情况，，，
，从不同的维度探索主流火电公司的价值。
。（1）投资主线一：用电供需紧平衡电价有支撑的区域火电公司。。。。建议关注申能股份、、浙能电力、、福能股份、
、、推荐皖能电力。。。。（2）投资主线二：全国性容量电价落地，
，关注资产质量优质的全国性电厂
。。
。。建议关注国电电力，，推荐华电国际。
。（3）投资主线三：海外动力煤供给进一步打开可能性下关注沿海电厂。。。。建议关注华能国际、、
、粤电力。。。

风险提示
：政策性风险；煤炭价格剧烈波动的风险；宏观经济风险。。

知前沿
，，，，问智研
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转自东吴证券股份有限公司 研究员：袁理/唐亚辉

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