投资要点：

行情回顾：电力及公用事业指数和电力指数表现均强于沪深300 指数。。。截至3 月27 日收盘，，，3 月电力及公用事业指数上涨1.51%，
，跑赢沪深300（-0.38%）1.89 个百分点
；电力指数上涨1.93%，，跑赢沪深300（-0.38%）2.31 个百分点
。。。。火电、、、、供热或其他、、环保及水务、、、、燃气、、其他发电等板块实现正收益。。。

电力供需：1-2 月，，全社会用电量累计15316 亿千瓦时，，同比增长11.0%
。
。
。用电量增速作为先行指标，，继上年11 月份以来维持两位数增长，，显示出国民经济整体延续了持续回升向好的态势。。1-2 月份，，
，规上工业发电量14870 亿千瓦时，，，同比增长8.3%
，，，，增速比上年12月份加快0.3 个百分点。。。分品种看，，
，，火电
、、水电、、
、核电、、
、风电和太阳能发均取得正增长。。从装机容量看，，风、、、光发电装机维持较高速度增长。。
。。1-2 月份，，，
，新增太阳能发电、、、风电装机容量分别为3672万千瓦、、989 万千瓦
，，分别同比增长1635 万千瓦
、、405 万千瓦。。

动力煤量价
：原煤生产有所下降，
，，进口较快增长。
。
。。1-2 月份，，规上工业原煤产量7.1 亿吨
，，，同比下降4.2%；进口煤炭7452 万吨
，，，，同比增长22.9%，，继续保持较快增长
。。。。北方结束供暖季后，，，
，煤价下跌属于需求淡季正常调整。。。3 月26 日，，
，秦皇岛港山西产动力末煤(Q5500)平仓价为834 元/吨，，本月以来下跌88 元/吨。。。主要港口煤炭平均库存基本保持稳定。。
。。3 月25 日，，，，主流港口煤炭库存合计5754.6 万吨，
，本月以来下降19.6 吨。。。。

天然气量价：天然气生产增速加快，
，进口保持较快增长
。。。。1-2 月份，，，，规上工业天然气产量417 亿立方米，，，
，同比增长5.9%，
，增速比上年12 月份加快3.0 个百分点。
。进口天然气2210 万吨，，，，同比增长23.6%
。。。。

天然气价格延续下跌。。3 月26 日，，，美国纽约商业交易所天然气期货收盘价（连续）为1.53 美元/百万英热
，，
，本月价格下跌17.2%，，本年度价格下跌38.7%
。
。。。3 月26 日
，，
，中国液化天然气出厂价格指数为4155 元/吨，，，本月以来微跌0.98%
，，2024 年以来下跌31.23%。。。

维持“强于大市”的投资评级
。
。。基于行业整体估值水平及发展前景，，
，维持电力及公用事业行业“强于大市”的投资评级。。。作为防御属性较强的低估值板块，，，
，建议从中长期视角关注水电
、、、核电头部企业，，，业绩改善的燃气、、火电企业，，，，并关注估值和业绩修复带来的新能源发电企业投资机会。。。

风险提示：产业链价格波动风险
；发电量不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期
；安全生产风险
；系统风险
。。。。

知前沿，，，问智研
。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构
，，，
，十数年持续深耕产业研究领域，，提供深度产业研究报告、、、商业计划书
、、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。专业的角度、、、品质化的服务、、敏锐的市场洞察力，
，专注于提供完善的产业解决方案，
，为您的投资决策赋能。
。。。

转自中原证券股份有限公司 研究员
：陈拓

10000 10103