封面观点：

（一）水泥行业“反内卷”，，浙江、、
、陕西两省协会发出倡议。。。。我们认为，，，，水泥是下半年旺季
、、
、、预期差较大的中游品种。。8 月1 日浙江水泥协会倡议书提及“防止和抵制‘内卷式’恶性竞争”，，，同期，
，
，陕西水泥协会倡导全体会员单位共同抵制“内卷式”竞争
。。。

首先
，，定性角度，，，，水泥行业“反内卷”的短期效益在于
，，，价格修复+企业止损，，，，长期效益在于双碳要求下的资源品经济效益提升，
，但是水泥行业集中度提升存在较大难度，，，
，例如2017-2023 年TOP10 我国产能集中度57-58%保持稳定。。从水泥的特性来看，，，生产线启停成本较低
、、、、叠加上一轮周期的积累，，，
，自然竞争淘汰的过程较为漫长
。。。而新时期双碳要求下，，，
，这一过程有望加快，，，水泥上游是石灰石资源，，，，以及作为排名第三的“碳排放大户”（我国水泥行业碳排放量约占建材行业碳排放的83%、、、
、全国碳排放总量的10%，，
，，仅次于电力和钢铁），
，，无序竞争将带来资源过度消耗、、并增加环境负担，，，近日国务院办公厅发布《加快构建碳排放双控制度体系工作方案》的通知，
，
，，重视碳排放控制的制度建设、、、方法学安排，，，提出“制修订电力、、钢铁、、、
、有色、、建材、、、
、石化
、
、、、化工等重点行业企业碳排放核算规则标准”。。

第二
，，定量角度，，我们认为，，，，水泥价格弹性的重要性高于产能利用率，，，实际上
，，Q2 以来行业自律错峰力度加强，，效益明显。
。1-5 月规上企业累计亏损34 亿元，，如果看上半年，，数字水泥预计累计亏损10 亿元，
，环比减亏主因5-6 月提价带来利润修复。。。
。今年内蒙、、河南
、、重庆、、、贵州
、、、、新疆和云南减产力度均超50%，，，东北地区5-6 月份分别减产达到50%，，，限产效果直接体现在价格上，，，，例如哈尔滨时点高标价格570 元/t
，，同增180 元，，，
，沈阳（500 元/t
、、同增220 元）、
、、
、长春（530 元/t，，，，同增180 元）、、、昆明（370 元/t
，，同增70 元），，，，贵阳（390 元/ t，，，同增15 元）
。。。局部地区因多雨及淡季、、、、价格有松动，，，例如重庆
、、、、成都、、西安价格均有回落
，，，但主因外部需求因素影响。。。

第三，，，投资角度，，
，
，海螺水泥作为建材板块唯一拥有千亿市值的周期标的，，，，前期受益大盘股风格+红利风格（错峰限产加强是水泥行业能够成为红利风格外溢延伸的催化条件），，，而在8 月的淡旺季转换期，
，我们认为属于水泥的“复苏驱动”逻辑将逐步成为主导。。上半年雨水偏多影响工期，，，
，以及自然灾害带来的
，，
，，下半年实物工作量我们预判好于上半年（前提是天气条件正常），，，叠加企业端利润修复的动力
，
，
，，我们看好复苏驱动型提价。。。因此，，，我们8 月金股继续选择【海螺水泥】（同为6-7 月行业金股，，其中6 月海螺水泥涨幅2.21%，，，
，同期沪深 300 为-2.65%、
、SW 建材指数为-9.13%；7 月海螺水泥涨幅2.46%，，，同期沪深 300 为0.60%、
、、SW 建材指数为-1.73%）。。港股重点关注【华润建材科技】，，A 股重点关注【华新水泥】【塔牌集团】。。。

（二）运河时代，，
，，关注新基建赋能“一带一路”：7 月30 日平陆运河G75 兰海高速钦江大桥右幅拱肋主弦管全部完成灌注施工，，
，为确保今年年底桥梁右幅按期通车奠定坚实基础。。运河是一种新型基建形式，，广西、、湖北、
、河南、、、湖南等水资源优势区域较为积极，
，
，，例如平陆运河、、湘桂运河、、荆汉运河、、、三峡水运新通道等。。。详细请参考报告《“一带一路”系列（5）
：平陆运河的启示：向海图强，
，，，重塑格局》，，，建议关注【北部湾港】【华润建材科技】【易普力】【广东宏大】。。

（三）建议关注类银行资产，，
，，低估值+高股息的【中国建筑】，，，，2023 年分红率20.82%、、
、
、股息率TTM 为4.91%，，，，扣非后摊薄ROE 为11.35%。。PB(LF)为0.55x，，，
，PE(ttm)为4.2x
。。2024 上半年建筑业务新签合同额同增13.7%。。。

（四）建议关注超跌品种中材国际、、核电景气外溢中国核建、、高股息隧道股份。
。。。

（五）玻璃玻纤地产链继续“探底”，，，光伏玻璃7 月冷修明显加快。。。中国巨石淮安零碳智能制造基地二线（10 万吨/年）于7 月26 日点火，，，， 泰山玻纤太原一线预计 24Q3点火投产
。。。。4-7 月浮法玻璃分别冷修3、
、、、4、
、、5、、
、1 条产线
，，而1-3 月仅冷修4 条
；光伏玻璃7 月以来冷修13 条产线、
、、、合计6600T/D（行业在产日熔量109650 T/D
，，，供给边际退出比例6%），
，2022-2023 年分别仅冷修2
、
、、4 条，
，
，2024 年1-6 月冷修6 条。。

风险提示：基建项目落地、
、、地产政策变动不及预期；原材料价格变化的风险。。。
。

知前沿，，
，
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转自民生证券股份有限公司 研究员
：李阳/赵铭

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