投资要点：

集换式卡牌形式：定价2-10 元不等。。
。。

以“小马宝莉”为例
，，，
，每包之中有3 张卡牌，，定价在2 元-10 元不等；每盒中18-30 包不等，，即每盒价格在60-180 元。。。每张卡牌根据制作工艺、
、、设计等因素被分为普通卡位、
、中卡位
、、高卡位的等级
，，，，需购买拆开包装之后，，才知道自己获得了哪些等级的卡牌。。。

集换式卡牌的玩法：竞技与收藏。。
。
。

集换式卡牌主要分为竞技类与收藏类
。。。
。竞技类卡牌
，，玩家需要根据不同卡的特点将卡牌进行组队，，
，与其他玩家进行对战
，，，考验玩家的策略和应变水平。。收藏类卡牌，，
，，主要用于收藏和欣赏，，，
，例如球星卡。。
。

竞技类卡牌也可用于收藏
。。。。

集换式卡牌的关键：IP。。。

集换式卡牌多与IP 进行联名。
。。
。例如，，奥特曼系列、、宝可梦系列、
、、、小马宝莉系列、、
、球星卡等。。。因此集换式卡牌的产业链主要分为，，，，上游IP 授权，
，中游产品设计、
、、、开发及生产，，，下游产品销售。。根据艾瑞咨询，，消费者选择IP 收藏卡卡包的因素中，，，，************的为“设计外观符合审美”
，，
，占比39.5%；第二名为“喜欢的IP 形象”，，，占比38.9%
。。。
。

集换式卡牌的市场规模：预计23-25 年增速或达30%以上。。
。。

根据艾瑞咨询，，2022 年，，，
，中国收藏卡行业市场规模为113.1 亿元，，同比增长42.1%。。其中IP 卡市场规模86.7 亿元，，，，占比76.66%；球星卡市场规模26.4 亿元
，，，占比23.33%。
。。预计2023 年-2025 年市场规模增速分别为40.5%/33.0%/30.8%，，，2025 年市场规模达276.6 亿元。。。。

投资建议

建议关注：1）卡牌相关：姚记科技、、、华立科技；2）IP 相关：奥飞娱乐、
、阅文集团
、、哔哩哔哩。
。。

风险提示

卡牌销量不及预期、、、竞争加剧

知前沿
，，问智研。
。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，，，提供深度产业研究报告、、商业计划书、
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。。。专业的角度、
、品质化的服务
、、、、敏锐的市场洞察力
，，，专注于提供完善的产业解决方案，，，为您的投资决策赋能。
。

转自华福证券有限责任公司 研究员：杨晓峰/马梓燕

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