行业近况

我们持续跟踪家电以旧换新落地效果：国庆假期前三天，，全国有104.55 万名消费者购买8 大类家电产品154.61 万台，
，销售额达到73.57 亿元。。。

评论

家电以旧换新效果明显：1）国庆前各地以旧换新政策在线下全面落地，，
，
，线上渠道同步加速完善
。。商务部数据显示，，
，，国庆假期前三天
，
，，全国有104.55万名消费者购买8 大类家电产品154.61 万台，，，，销售额达到73.57 亿元。
。。

2）AVC数据显示，，24W40（9.30-10.6）全国空调、、、冰箱、、、、洗衣机线下零售额同比分别+166%、、、、+102%、、+90%，，，彩电
、
、、
、油烟机、、燃气灶、
、、电热水器、、、燃气热水器同比分别+94%、、+122%
、、、+109%、
、、+92%
、、、+88%。。。。3）本轮补贴力度大且针对高能效产品，，全国各品类线下零售均价同比也有明显提升。。。4）部分地区补贴资金使用较快，
，，截至10 月5 日，，浙江省专项资金使用进度49.7%，，，，山东省个别城市出现额度不够用的情况。。

房地产市场优化政策助力家电需求提升
：1）9 月26 日中央政治局召开会议，，，提出要促进房地产市场止跌回稳
，，
，，包括北京、、上海在内的多个省市积极响应。
。。。2）根据中金地产组整理的公开信息，，
，，国庆假期期间，，，楼市景气度呈现边际回升态势，，
，其中二手房市场改善幅度明显优于新房
。
。3）随着国内房地产活跃度的提升，
，叠加以旧换新补贴，，接下来大家电产品的需求有望被进一步激活。。。

空调内销去库存进入尾声，，，，10 月起排产转正：1）2Q24 南方地区多雨，
，
，
，空调零售低于预期，，，行业进入去库存阶段，，5 月/6 月/7 月空调内销出货量分别同比-1%/-16%/-21%
，
，，零售表现也相对疲软。。2）但8 月以来，，各地以旧换新政策陆续落地
，，，，且高温天气持续较长，，，空调零售开始回暖，，
，8 月空调全渠道零售额同比+22%（AVC）；8 月空调内销出货量同比-5%（产业在线）
，
，
，也好于此前排产计划。。3）目前空调去库存补库存周期明显缩短，
，
，，考虑政策拉动效果显著
，，我们认为空调去库存或将于9 月结束，，根据产业在线最新排产数据，，10/11/12 月空调内销排产量同比去年实绩+5.2%/+8.0%/+10.4%，，，，较此前明显上调。。。

估值与建议

白电推荐海尔智家A/H、
、、
、海信家电A/H、、格力电器；黑电推荐TCL电子-H；厨电推荐老板电器、、、、华帝股份；清洁电器推荐石头科技；电工与照明推荐公牛集团
；小家电推荐苏泊尔。。。
。

风险

市场需求下滑风险；市场竞争加剧风险。
。

知前沿
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，，问智研。。
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转自中国国际金融股份有限公司 研究员：何伟/卢璐/李晶昕/褚君/汤亚玮/汤胄樱子/张瑾瑜/张沁仪

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