步入4 月
，，，各运动品牌迎来疫情叠加基数影响下的压力测试阶段
，，
，
，预计4 月为各运动品牌全年流水增速最差月度
。
。。。参考2020 年经验，，，，①从估值角度看，，2020年安踏/李宁估值最低点对应2020 年23.9x/23.6x PE，，
，，当前估值向下空间有限。。。

②从基本面复苏角度看，
，一旦疫情得到有效管控，
，销售旺季到来下流水表现环比改善，，有望带来情绪和估值的修复（类似于2020 年的4 月-5 月）。。。。建议重点关注品牌势能持续向上
、、
、长期仍有开店和提价空间、、、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头，，，，重点推荐李宁、、特步国际
、
、、、波司登、、滔搏、、、
、安踏体育
、、、华利集团、、、台华新材
、
、伟星股份，，，建议关注申洲国际。。
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。

上周：疫情扰动经营，，国内运动公司股价调整
。。近期国内局部地区疫情仍在发酵中，，
，华东地区疫情持续时间超预期
，，，
，国内各运动公司股价在上周均出现一定程度调整，，
，李宁/安踏/特步股价上周分别下跌9%/8%/6%。。。。同时本次疫情中，
，
，，由于物流与快递受阻情况较为严重，，各品牌线上发力难度较大，，，阿里平台运动鞋服3月线上销售额同比-10%。
。
。。

3 月流水跟踪：最后一周普遍回落，，，
，进入疫情考验期。。3 月后半期部分重点城市疫情加重+新疆棉事件导致的高基数来临，，国内外品牌皆面临一定压力。。。我们预计安踏/FILA/李宁3 月流水分别为持平略增/双位数下滑/个位数增长，
，，，安踏/FILA/李宁1Q22 流水增速分别为15%+/5%/30%-35%。
。4 月大概率为各国产品牌表观数据最差的一个月。
。。但伴随疫情在各地逐步控制和销售旺季到来
，，我们判断5月相较4 月有望出现明显的环比改善。。

疫情影响分析：FILA/Nike/Adidas 受影响程度大于国产品牌，，预计全年影响有限但2Q22 压力不小。
。。。参考大众点评各品牌线下门店数据
，，假设上海疫情持续至5 月初，
，，即整体影响约1 个月，，，同时由于线下门店封控基本不产生销售（类似于2020 年3 月），，那么预计对安踏/FILA 全年收入影响在1%~1.5%/2%~3%左右，，对李宁/特步全年收入影响约为1%。。当然考虑到线上影响相对较小，，，，且3-4 月为传统销售淡季，，，因此最终影响可能会小于粗略估算。
。。

线上数据跟踪：高基数&快递受阻致线上同比下降
，，，国产品牌持续领先。。。根据通联数据Datayes数据，，，2022年3月份阿里平台运动鞋服线上销售额同比下滑10%，
，增速与去年同期相比下滑58pcts
，，增速环比下滑7pcts
。。一方面，，2021 年3 月线上品牌销售额基数较高；另一方面，，近期国内局部地区疫情持续发酵
，，，快递物流部分受阻，，，同时消费者担心快递可能传播新冠病毒，，对整体线上销售造成影响
。。

行情速览：上周（2022/4/6 至2022/4/10）纺织服装跑输沪深300（-1.5% VS-1.1%），，，在中信证券30 个行业分类中居第15 位，，其中品牌服饰、、、纺织制造涨幅分别为-1.5%、、-1.5%
。。。棉价维持高位运行，
，4 月8 日国棉328/进口棉价格分别为22751/23527 元/吨
，
，，上上周涨跌幅-0.5%/-1.5%，，，内外棉价差-776 元/吨。
。。

风险因素：消费下行超预期；局部地区疫情出现反弹；行业竞争加剧；品牌公司线下门店拓展不及预期；制造公司产能释放不及预期等。
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投资策略：近期国内局部地区疫情仍在发酵中
，，
，国内各运动品牌公司股价在上周均出现一定程度调整，，
，，李宁/安踏/特步股价上周分别下跌9%/8%/6%。。。。同时本次疫情中
，，
，，由于物流与快递受阻情况较为严重，，，，各品牌上发力难度较大
，，，，阿里平台运动鞋服3 月线上销售额同比-10%。。。。我们判断，，
，4 月的压力测试有望使各个品牌估值更有吸引力
，
，
，一旦5 月数据环比改善，，则有望伴随情绪和估值修复。。。
。建议重点关注品牌势能持向上、、长期仍有开店和提价空间、
、、且估值具备吸引力的国产品牌以及经营边际改善的零售和代工龙头。。

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