平台的工具性或实用性越强，，
，平台寿命将会越长
，，，用户粘性也将更强。
。。我们认为，
，，同样作为UGC平台，，工具性和实用性BILI和抖音/快手在产品逻辑上的重要区别，，，也是BILI在竞争中的重要武器。。
。具备工具性的前提是拥有高质量内容，，短视频平台创作门槛的降低将会稀释平台内容质量。。。。一个成熟的经济和文化体系，，，一定会有一个成熟的UGC & PUGC平台，，，来承载用户对视频内容质量性和实用性的要求，，
，，BILI和抖音/快手实际上是错位竞争。。。

定量来看，，，，BILI日活用户和月活用户，，，，在视频平台大盘中占比稳定提升；BILI用户数和用户时长均在稳定增长，，，并不存在被抖音/快手挤压的现象
。。。。

在社区中，，，人际关系较弱、、人与人的连接更多靠内容
，，，网络结构在于其中的超级节点（例如，，
，主题、、
、
、KOL等），，因而BILI的社区性实质上来自于内容和UP主。
。
。活跃UP主数量的增长、、OGV/PCG内容的扩充
，
，是用户扩圈的底层动力
。
。。。我们认为BILI扩圈思路正确，
，扩圈节奏符合预期。。。

BILI收入增长引擎已从游戏切换至广告。。广告业务的增长驱动因素包括：1）用户数和时长的提升
；2）广告加载率的提升
：3）广告价格的提升。。BILI广告业务包括
：1）品牌硬广；2）效果广告
；3）商单和花火平台
；4）招商
。。我们认为，，
，，随着Story竖屏广告的加入
，，
，，BILI中期广告增量来源为效果广告，
，
，，预计公司2024年广告业务占总体营收将达33%，，，，其中效果广告占总广告营收达34%；长期来看，，若能实现商单和花火平台抽成
，，将打开广告业务天花板。。

对比快手和爱奇艺，，BILI在用户成本和获客成本上具备优势。。
。。以23年4亿MAU目标测算
，，，，2022-2023年MAU增速为31%
、
、18%，，随着MAU增速降低，，，销售费用增速有望随之下降。。。。我们认为公司在实现用户及收入高速增长的同时，
，，
，盈利模型有望实现边际改善，，我们预测公司2024年毛利率为29.4%，，，销售费用率18%，，对应Non-GAAP净利率-1.8%，，，可基本实现盈亏平衡。。
。。

短期来看，
，，，在线视频行业将温和受益于局部疫情带来的宅家红利，，，，但各行业广告主预算投放、
、、结算等或将负面影响相关公司业绩
。
。建议关注广告需求的复苏，，，，以及游戏版号发放对细分行业广告需求的影响。。

风险提示：政策监管风险，
，用户增长不及预期，，，商业化不及预期
。。。

知前沿，，问智研
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