周大生珠宝股份有限公司成立于1999年,于2017年5月在深圳主板上市,目前,周大生品牌价值位于大陆珠宝品牌第一、、、大中华区第二,连续10年以两位数的增速,同时也是国内最具规模的珠宝品牌运营商之一。
。
。周大生洞察市场需求,探寻时尚潮流,融合风格美学,业界独家研创“情景风格珠宝”,更精准定位消费人群,更深度解析情感共鸣与场景需求。。。主要产品包括钻石镶嵌首饰
、、
、素金首饰
。
。。。基于周大生的商业模式和品牌定位,将继续坚持以钻石为主力产品,比利时“LOVE100”星座极光百面切工钻石为核心产品,黄金为人气产品,铂金
、
、、K金
、、翡翠
、、珍珠、、、彩宝为配套产品,不断丰富和完善产品线
。。。

 

公司发布2021年年度报告及2022年一季报。。2021全年实现营业收入91.6亿元，，YOY+80.1%；实现归母净利润12.2亿元，，YOY+20.9%；实现扣非归母净利润11.9亿元，，，YOY+26.2%
；拟每10股派发现金红利5元（含税）。。单Q4实现营业收入26.82亿元，，，YOY+54.6%；实现归母净利润2.19亿元，，，，YOY-27.3%。。2022年第一季度实现营业收入27.54亿元，
，YOY+138.1%；实现归母净利润2.90亿元，，，，YOY+23.3%。。

2014-2022年一季度周大生营业总收入统计

资料来源：企业公告、、智研咨询整理

 

传统核心业务稳健，，，加盟渠道增速强势。。
。。2021年，，，分产品看，，素金首饰/镶嵌首饰/品牌使用费分别实现收入55.65/22.29/6.94亿元，，
，，YOY+232.22%/+0.90%/+25.43%；素金首饰收入大幅增长
，，
，，主要系下半年引入省级服务中心
，，，，开展黄金展销业务
；形成六大黄金产品线，，，匹配差异化消费市场；报告期内金银珠宝行业收入增速领跑消费
。。。分地区看，
，华北/华东/华南/华中地区分别实现收入18.63/21.29/16.48/13.07亿元，，

 

YOY+130.60%/+106.64%/+27.30%/+72.22%；主要系在不同地区
，，公司品牌力逐步打响，，，，营销稳步推进。。分渠道看，，
，自营（线下）/互联网/加盟分别实现收入12.60/11.48/65.22亿元
，
，，，YOY+74.97%/+18.17%/+103.66%；系下半年公司拓店速度加快，，报告期内加盟店净增量远超20年水平，
，，，率先抢占下沉市场红利。
。。

 

毛利端暂承压，，，现金流逐步改善。。。。2021年营业成本增速（+121.98%）高于营收增速（+80.07%）
，，
，毛利率大幅同减13.72pcts至27.31%
，
，其中素金首饰营业成本同增284.04%，，，，毛利率同减12.07pcts至10.59%。。报告期内受收入结构变化影响，，黄金原料采购同增203%。。全年销售/管理/财务费用率分别变动-5.5/-0.9/+0.2pcts至7.6%/1.1%/-0.2%；销售/管理费用率降低主要系全年营业收入大幅增加，，，销售/管理费用并无明显变化
。。。
。综合影响下，
，归母净利率同比变动-6.59pcts至13.35%。
。。。现金流方面，，，2021年经营活动现金流同减85.57%至1.97亿元
，，21Q4与22Q1经营活动现金流改善明显
。。

 

22Q1整体稳健开局
，
，，略受疫情扰动。。22Q1自营（线下）/互联网（线上）/加盟/供应链服务/小贷金融分别实现营收3.59/2.81/20.63/0.21/0.10亿元，，，，YOY+4.33%/+90.48%/+228.79%/+49.12%/+10.39%，，整体看线上和加盟增速表现亮眼，，
，
，其中电商镶嵌和黄金营收分别同增13.56%/110.2%至0.20/1.75亿元，，，加盟黄金批发营收同增679.03%至17.06亿元
，，，主要系疫情反复及消费者信心因素影响下，
，，
，黄金类产品消费市场延续较高景气度。。。。

 

省代模式推进稳健，，，看好长期增长潜力。
。。
。省代模式落地推进公司资源整合，，成为品牌渗透与下沉的有效推力。。在产品设计上公司紧追时代风格体系，，“非凡古法黄金”系列登上央视科教频道，，设计与工艺获得认可，，，继续看好消费升级环境下，，
，公司长期增长潜力。。基于此，，预计2022-2024年归母净利润分别为14.69/17.71/21.69亿元（22-23年前值为16.75/19.52亿元），
，
，，对应当前股价PE为10/8/7倍，，参考相对估值法，，，给予2022年15倍PE，，，，给予目标价20元
，，维持“强推”评级。。。
。

 

知前沿，，，，问智研
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