选取汇川技术、、、柏楚电子、、、国茂股份
、、、埃斯顿
、、、锐科激光、、、信捷电气、、
、绿的谐波作为A 股机械行业通用自动化板块研究样本。
。

2021 年经营数据：通用自动化行业高速增长
，，，样本公司2021 年收入合计299亿元
，，同比增长47%，
，与2020 年增速持平。
。。收入端高增长系：①2021 年上半年宏观经济复苏
，
，，，制造业资本开支上行；②以半导体、
、光伏、、、、锂电等新兴行业景气度高，
，，
，资本开支高增长；③疫情导致进口芯片断供，，，国产品牌抢占市场份额。。。

利润总额合计57 亿元，，，同比增长55%
，，净利润增速领先收入增速8 个pct，，，盈利能力有所改善。
。

2022 年Q1 经营数据：通用自动化行业呈现显著下行趋势，，，2022Q1 合计营收75 亿元，，
，，同比增长28%，，，，增速较2021 年Q1 下滑了23 个pct。。
。。增速下行系宏观经济疲软，，加上疫情反复，，，，需求与供应链受到双重影响。。。增速环比2021 年Q4 有所提升，
，，，系2021 年Q4 制造业投资受双控影响较大，，部分订单需要延期到Q1 执行。。
。。2022 年Q1 合计利润总额合计11 元，，，同比下滑7%。。。
。增速同比2021年Q1 下滑101 个pct。。。增速大幅下滑受多方面因素影响：①人力成本快速上升；②价格竞争；③通胀加剧
。。。。

1、、行业景气度下行，，政策释放托底信号。。。。目前国内制造业投资整体处于下行周期，，，
，系宏观经济走弱加上疫情反复造成的物流受阻所致，，尤其3-4 月长三角区域需求与供应链双重受损。。2022 年4 月29 日，，中央政治局会议要求，，稳住市场主体
，，加快推动已经确定的各项政策措施精准落地
，，用好各类货币政策工具，，，，引导金融机构更好满足实体经济融资需求
。。。2022 年3 月社融增速回升至10.6%，
，，较2 月提升0.4 个pct，
，，社融是自动化行业前瞻性指标
，，
，，基于该数据的边际变化，
，我们判断目前行业处于基本面筑底阶段，
，，复苏节奏取决于疫情控制节奏与政策托底力度。。

2、、从需求端结构性变化追寻企业收入增长的阿尔法
。。行业结构性增长来源于新兴产业（锂电、
、
、、光伏、、3C、、风电）需求与EU 项目（流程自动化），，，相较于2018 年，，本轮下行期样本企业表现更稳健，，很大程度源于过去3 年卡位了新兴产业与流程行业，
，充分受益“双碳”政策与流程行业的逆周期调节。
。。剔除赛道因素，，，，样本企业收入端超额增长来自两方面：①利用外资断供的机会抢占份额；②不断推出新产品，
，，，体现了企业优秀的供应链管理与技术创新力。。

3、、通胀对企业毛利率影响较低，
，，，人力成本快速上升才是影响盈利能力的主要因素
。。样本企业剔除锐科和汇川（锐科有价格竞争因素，，，
，汇川Q1 计提了运输费用且收入结构较复杂）后，
，，，2022 年Q1 毛利率36.83%，
，同比仅下滑1.17个pct。。究其原因
，，，，样本公司在2021 年通过供应链国产替代
、
、涨价传导等方式规避了通胀
，，影响毛利率权重更高的原因是需求下滑引发的价格竞争
。。。。

2022 年Q1 净利润率14.45%，，，，同比下滑5.43 个pct，，，，大幅下滑的因素在于人力成本投入增长过快，
，经历了2020-2021 年上半年制造业上行期间，，
，企业 扩产带来人员规模快速上升，，主要体现在研发与管理费用。。。。

4
、、、、产业链制高点争夺拉开帷幕
，
，国产品牌缔造符合国内工业市场需求的商业模式
。。从市场份额看，，，，汇川通用伺服与变频器在国内市场份额分别为第1/第3，，，并从驱动层向控制层布局。
。柏楚从激光切割系统拓展至切割头
，
，持续完善一体化控制生态，，，焊接控制系统也已送样
。。
。二者都切入了高端工控领域，
，，并从中国特色工业体系出发，，，
，衍生出符合国内市场需求的产品形态与供应模式
，，，两家公司未来有望成为国内工控市场领头羊企业。。

投资建议：从以下几个维度选择强阿尔法公司：1、、提前卡位了新兴产业，，，受经济周期影响较小；2、、新产品逻辑；3、、受益国产替代，，，份额占比较低，，，，有较大市占率提升空间的标的。。建议关注：汇川技术、、、柏楚电子、
、、
、国茂股份、、、绿的谐波。。。。

风险提示：宏观经济继续下行，，，，制造业资本开支意愿低迷；疫情反复影响开工，，制造业向海外转移；收入与盈利端增长脱节。
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