SARS 行情复盘
：经济处于上行周期，，，，非典疫情持续时间较短，，，整体对经济的影响有限，，白酒板块表现较弱
。。。。2003 年3-5 月非典在大陆集中爆发，，，，主要集中在广州、
、北京等城市，
，由于全国扩散程度不高且持续时间较短，
，对白酒板块业绩增速及股价负面影响主要集中在2003Q2 及Q3，，2003 年11 月中下旬起白酒行情才迎来恢复期
，
，，，全年白酒表现跑输大盘。。

2020 年新冠疫情复盘：此轮各板块受影响明显
，，但疫后反弹也相对明显，，，此外疫情防控常态化拉长影响时间。。 2020 年初突发疫情致使行业下跌明显，，
，，沪深300、、
、、白酒指数在严格封控期分别-14.56%/-14.97%。。。。白酒方面
，，，高端酒下跌幅度较小，，2020Q1 单季度跌幅为-8.26%，，，次高端及区域酒为-15.36%、
、-18.11%；2020Q2 起随着疫情逐步控制，，市场迅速反弹，，，Q3 消费场景报复性增长，，带动行业持续反弹，
，截至2020 年末
，，，沪深300、
、、白酒指数涨幅分别为37.85%/107.96%
，，，而高端酒
、、次高端酒及区域酒单Q2 涨幅分别37.1%、、52.28%、
、38.33%，，，，全年涨幅分别为93.33%、、、215.11%、
、、102.3%，，，，大幅跑赢大盘，，受损的次高端板块弹性十足。。。2021年起疫情防控进入常态化，，，，局部疫情反复影响不一
，，其中2020Q3 受南京疫情外溢影响，，，，沪深300、、
、、白酒指数下跌至-5.56%/-16.04%，
，，其余几轮局部疫情反复，，
，，并没有太多外溢影响，，整体对白酒板块影响较小；分价格带看，，，，高端、
、、次高端及区域酒全年涨幅分别为-1.47%、、20.77%
、、、12.19%
。。

新冠本轮疫情复盘：叠加经济下行趋势，，疫情封控实际影响更广更深，，，
，名优酒企对渠道管控得当，，Q2 有望继续体现板块韧性。。。本轮疫情封控2-3 月首发于吉林和上海，
，后多点散发到外省市，，，从影响人数
、、、面对的经济周期和市场环境等方面来看，，，，实际影响面超过了2020 年武汉疫情，，从3 月板块表现来看，，白酒板块在经济疲软、、、、外部局势以及疫情封控影响叠加影响下持续下跌
，，市场信心较弱。。从行业端来看，，，
，Q2 是白酒相对淡季
，
，，，4-5 月份终端动销有所承压，，
，6 月份趁着市场逐步回暖和端午节的回款和补货
，，，，有望进一步消化终端库存，，，
，预计从动销角度看上市酒企Q2 或有个位数的下滑，
，但受益于渠道相对良性及回款领先，
，，，我们预计大部分白酒板块Q2 有望继续体现韧性
。。我们也根据餐饮收入增速及上市酒企销量增速做分析，，，
，从定量角度简单估算
，，，Q2 受餐饮宴席场景下滑但对上市酒企的总体销量影响幅度相对有限。。
。。当前大部分上市酒企未下调全年的经营目标，，，，名优酒企保持渠道运营得当，，，
，渠道相对良性，，，市场信心随着场景回暖在逐步重拾。。。

下半年展望：场景复苏推动下半年板块反弹的逻辑不变，，名优酒韧性足
，，，，仍看好全年表现。。
。全年维度看，，
，疫情解封以后场景复苏是必然，，，
，Q2 是板块情绪低点
，，，，继续向下空间有限，，，，板块获得实质性改善以后的反弹仍然可期
。。但本轮反弹面对经济疲软的环境影响，，，短期看对于产业整体销售的预期应适当降低，，，比如终端动销方面2022Q3 或不能直接比拟2020Q3 的销售表现
；但我们全年仍看好名优酒企表现，，
，，板块保持韧性。
。。

从板块思路来看，，，我们认为Q2 仍优先高端白酒
，，
，，持续关注高端酒的积极变化，，，，下半年着重从场景复苏、
、、、品牌力
、、、
、渠道利润
、、、动销表现角度重点遴选次高端和区域酒个股。。。全年重点推荐贵州茅台，，，推荐山西汾酒、
、、泸州老窖
、、、舍得酒业
、、五粮液。。。。

风险提示： 宏观环境不及预期、、、疫情影响反复、、、、食品饮料的需求恢复不及预期、、、食品安全问题。。

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