聚醚胺(PEA)是一类具有柔软聚醚骨架
，，，，由伯胺基或仲胺基封端的聚烯烃化合物，，，，主要用于提高终端产品的韧性、、柔韧性
、、、疏水性或亲水性。。
。。PEA 在风电领域应用最为广泛，，一般作为环氧树脂的高性能固化剂
，
，用于生产高强度
、、、高韧性的复合材料，
，，如兆瓦级风力发电叶片等
；PEA 在建筑行业常用于环氧地坪，，，涂料等产品
，，
，另外PEA 在油气开采抑制剂，
，，汽油清洗剂，，工业助剂等其他方面有丰富的应用。。。

市场规模高速成长
，，新装风电持续增加拉动需求稳定增长截至2020 年聚醚胺全球和中国市场规模分布达到71.9 亿和25.8 亿
，，
，，消费量分别达到28.6 万吨和10.1 万吨，
，，，2016-2020 年CAGR 为12%和25%，，，，整体呈现高增速特征，
，，
，中国市场表现亮眼，，，，贡献近60%全球需求增量。
。根据正大新材料招股说明书
，，中国聚醚胺下游主要有胶黏剂、、、
、建筑行业和风电行业三大支柱，，2020年需求占比分别为5%
、
、25%、
、62%
，
，根据弗若斯特沙利文预测，，未来聚醚胺下游仍将保持高增速特征，，，预计到2025 年，，胶黏剂、、、、建筑行业和风电行业需求将分别达到1.26 万吨、、
、5.84 万吨和6.08 万吨，
，，，对应CAGR 为25%、、、
、19%和12%
。。。。

短期供给弹性有限，，，，风电旺季将延续供需紧平衡高壁垒下行业寡头垄断，，全球聚醚胺主要供应商共有7 家
，，其中亨斯迈和巴斯夫产能合共占据全球产能的64%，
，，国内5 家主要厂商合共占36%
。
。。目前国内达到万吨级别的厂商仅有3 家，，，正大新材料3.5 万吨
，，，，阿科力2 万吨，，
，，晨化股份3.1万吨。。
。。由于聚醚胺行业进入壁垒较高，
，厂商不仅需要持续多年的技术研发和投入成本高昂的设备，，，
，而且大多数客户为大型化工制造商或贸易公司
，
，，产品的大批量供应和质量稳定性尤为关键，，，，意味着新进入者难以打破目前的竞争格局。。。。短期内聚醚胺产能新增有限，，据统计22-23 年中国规划新增产能共18 万吨，，
，但22 年仅有正大新材料一家计划扩产4 万吨，，其余14 万吨会在23 年逐步投产。。。预计2022 产能增速约为14%，，，面对下游风电等领域高速增长的需求
，，，短期内供应紧张的局面仍将延续。。。

投资建议：立足于2022 年
，，，上半年国内部分停产产能复产、、、海上风电装机淡季、
、
、、叠加疫情对需求形成一定的影响，
，聚醚胺供需关系有所缓和，，，，价格呈现有一定程度的下降；展望下半年
，，，风电装机迎来阶段性的旺季，，，源自风电叶片的消费量有望对边际需求形成有效拉动，，，，价格有望进一步上扬
，
，，利好存量企业业绩增厚，，我们对聚醚胺行业给予“推荐”评级。。。基于产能规模以及技术成熟度
，
，，我们推荐晨化股份、、阿科力。。。。

风险提示： （1）新增产能快速投放的风险。。目前国内规划与在建产能较多，，，
，如短期内在建产能加速投放，，，或将扭转供需关系逐步走向宽松
。。
。。（2）需求不及预期的风险。。
。聚醚胺的风电领域需求取决于风电新装机量，
，
，，若2022 下半年装机量不及预期将导致聚醚胺需求增速下滑。。。
。此外，，当前疫情形势存在对聚醚胺非风电需求的不确定因素，，，，建筑及工业领域需求增速或存在下降风险。。
。

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转自民生证券股份有限公司 研究员：刘海荣

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