复盘：2022H1后开启历史级别上涨行情2021 年下半年，，，，国际天然气价格呈现淡季不淡特征
，，
，，持续强劲势头，
，
，有以下原因：1）疫情后全球工业及交运体系逐渐恢复，，天然气需求亦不断高增，，，，是气价淡季上涨的动力之一；2）双碳政策显著提高欧洲天然气需求；3）低油气价格影响供给恢复速度，，，，上游自2020 年起缩减资本开支，
，，供给整体恢复速度缓慢
；4）为增加“北溪2 号”谈判砝码，，2021 年俄罗斯向欧洲管道气出口量显著下滑，，
，亚马尔管道甚至一度逆向输气，，
，
，俄气减少亦加剧了欧洲的“气荒”现象
。。
。

2022 年前8 月气价再度飙升，，主要原因是俄乌冲突后俄罗斯向欧洲天然气出口量显著下滑，，同时欧美对俄制裁预期亦助推气价上涨。。。

近期天然气价格波动较大，，发生了什么？？

8 月份以来，，，天然气价格波动加大，，频繁出现暴涨暴跌的走势。
。。。欧洲主要国家补库进度超预期是造成天然气价格下跌的原因之一，，另外高气价及政策影响或压制天然气消费量，
，需求利空预期限制气价飙升
。
。
。作为俄气输送欧洲最主要的管道，，北溪1 号断供则再度抬升气价。。。

研判：若北溪断供冬季天然气大概率紧缺

虽然欧盟已提前完成今年补库目标
，，但冬天是否满足需求仍有不确定性：1）2022 年拉尼娜出现概率较大，，
，，北半球或再遇冷冬。。
。
。而欧洲天然气消费季节性明显，，，过去5 年旺季较淡季高出约76%，，
，，若出现冷冬需求将显著增加；2）欧盟颁布条例规定冬季成员国需将天然气消费量减少15%
，，但条例同时包含豁免条款，，，，我们认为完成需求削减15%的目标有较大压力
。。。

冬天欧洲是否缺气
，，，，实质上取决于入冬前储存的天然气是否能满足冬季天然气的消耗。。。为了测算是否紧缺，，，我们对未来供需的发展趋势设置了三种情景假设，
，，，并根据冬季结束后库存水平与历史最低值作对比，
，如果库存低于历史最低值，，，，则冬季大概率会出现“气荒”现象
。。

从库存走势上来看，，
，，11 月之后或许压力将逐步加大。。。。从库存节奏上来看
，，，2022 年10 月和11月压力不大。。。。但11 月以后，，，，中性情形和悲观情形下，，
，，欧洲天然气库存都将低于过去5 年同期水平，，且随着时间进行差距会逐步拉大，，
，，中性情形下3 月份末库存将击穿历史最低水平
，，
，而悲观情形下2 月即击穿最低水平。。因此，，，如果北溪1 号断气冬天欧洲大概率存在紧缺的情况。。
。。

投资建议：重点推荐广汇能源

通过研究，
，，北溪1 号断供背景下冬季欧洲天然气价格大概率延续高位，，重点推荐广汇能源。。在国际天然气价格高位震荡下，，，
，广汇能源积极开展各项业务提升盈利能力，，公司根据形势采取灵活的方式采购天然气，
，，，通过转口贸易将天然气在国际市场销售，
，，，将在价格倒挂的国内市场销售的损失转化为国际市场销售的利润；另外启东接收站接收能力不断提高
，，，，代接卸业务保证了公司即使没有贸易套利，，
，也能通过规模的扩张赚取固定的接卸费用，，，，我们看好公司的长期发展。。。。

 风险提示

1、、俄乌冲突缓和，，，，欧美放松对俄制裁；

2、、欧洲冬天气温上升，，，
，需求不及预期。。。

知前沿，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，，提供深度产业研究报告、、、商业计划书
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转自长江证券股份有限公司 研究员：魏凯/王岭峰

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