新能源车维持高增速
：国内方面，，，，新能源市场产销持续增长，，
，，领军企业出现分化。。。。2022 年9 月中国新能源汽车销量达70.75 万辆，
，同比增长97.92%，
，环比增长6.21%
，，
，10 月乘联会统计新能源乘用车批发销量67.6 万辆，
，同比增长85.8%，，，环比9 月增长0.4%，，，，以2022 年10 月销量为例，，，比亚迪、、上汽等销量维持高增速，，，特斯拉等销量环比有所下滑。。国外方面，，欧洲市场增速较快，，，2022Q3 欧盟纯电动汽车销量达25.94 万辆
，，同比增长22%，，，，纯电动渗透率达到11.9%，，环比提升1.9pct；美国市场2022 年1-9 月渗透率为6.95%
，，市场潜力较大。。
。。

电池缓解盈利能力修复：电池板块盈利能力提升
，，，分季度来看电池板块已经度过盈利最差的时刻，
，龙头企业盈利明显修复，，，，二三线企业盈利分化，，
，，2022Q3 宁德时代营业收入达973.69 亿元
，，同比232.5%，，，环比51.4%，，，归母净利润94.24 亿元（占整个板块的76.6%），，
，同比188.4%，，，环比41.2%。。。

中游材料环节盈利有所分化：1）正极环节企业业绩和上游资源价格相关，，2022Q3 上游锂资源价格涨幅缩小，，，正极企业利润增速有所放缓；2）电解液盈利有所下滑，，但龙头盈利能力依然稳健
。
。。。电解液属于轻资产环节，，，，其扩产壁垒主要在于上游锂盐及添加剂等环节，，2021-2022Q1行业进入新一轮的景气周期，
，伴随新建产能陆续投产，，未来供需紧张缓解下过剩产能加速出清，，，，具备一体化优势的企业盈利能力或将进一步放大；3）隔膜方面，，头部企业盈利能力较为稳定，，，2022Q3，，
，，隔膜板块归母净利润14.26 亿元，，，
，同比+9.33%（Q2 为+13.04%），，
，，我们预估Q3 头部企业恩捷股份、
、、、星源材质出货量增长明显，
，单平盈利恩捷股份达到0.96 元；4）负极板块盈利能力有所承压，，2022Q3
，
，，，剔除杉杉股份，，
，负极板块收入为135.98 亿元，，同比增加143.65%，，，归母净利润为14.8 亿元
，
，，，同比增长63.18%。
。
。短期来看，，，负极企业盈利能力有所承压，，，
，但未来石墨化比例提升有望降本增利提升盈利能力
。
。。。5）结构件方面，，整体来看盈利有所承压
，，2022Q1-3
，，结构件板块归母净利润7.28 亿元，，，，同比+47.93%。。。
。分企业来看
，，头部企业盈利能力相对稳定
，，与二线企业盈利能力分化。。。。

投资建议：首推亿纬锂能、
、、、宁德时代；以及推荐天赐材料、、星源材质、
、恩捷股份、、德方纳米、、天奈科技、
、、、超频三、、比亚迪
、、、
、中科电气、、
、杉杉股份、
、中伟股份、、、当升科技、、
、长远锂科、、壹石通
、、、孚能科技。。

风险因素：全球新能源汽车产销不及预期
；原材料价格上涨；技术路线变化
；公司现金流紧张
；新扩产能无法顺利释放等
。。。

知前沿，，
，，问智研。。
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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/张鹏

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