投资要点

LMFP：单瓦时性价比突出，，，改性技术不断成熟据德方纳米公告，，，，与LFP 相比，，， LMFP 的实际能量密度可以提升15%-20%
，，，可降低相同电量的电池包整体成本10%-15%
；与NCM 相比
，，，LMFP 则具有更高的安全性和循环寿命以及更低成本，，其主要劣势在于低的电导率及离子扩散系数，，充放电倍率特性较差、、锰的溶出问题等
。。LMFP 制备方式主要有固相法和液相法
，，
，，比较适合工业生产的制备方法包括高温固相法、
、、共沉淀法
、、喷雾干燥法，，，
，拥有反应条件或设备要求相对宽松、、、或反应速度快、、或一次性制备量大等优点；品质方面，
，固相法产品颗粒的纯度、、均匀度和分散性、、倍率和放电效率等电化学性能不如液相法产品
，，
，
，但液相法的工艺难度和过程控制难度较大。
。
。
。随着离子掺杂
、、、、碳包覆、、、纳米化
、
、、、补锂剂、、导电剂等改性技术和三元材料等复合材料技术的不断成熟，，，LMFP 的性能和成本有望优化，
，，贡献多元化的产品组合。。

空间：动力市场放量在即，，，技术驱动渗透提速随着工艺优化带来生产成本的降低，
，LMFP 材料将在动力市场实现对LFP 的部分替代和与三元掺混使用。
。在全球动力市场上，，，，(1)电池环节：根据我们测算，，
，，中性假设下，，我们预计到2025 年LMFP 电池在LFP 电池系列中的渗透率约为22%，，LMFP 电池需求量达174GWh
，，2022-2025 年的三年CAGR 约为207%。
。。
。(2)正极材料环节
：由于Mn 和 Fe 的分子量十分接近，，，因而LMFP 正极材料的单耗与LFP正极接近，，，据此估算在中性假设下
，，到2025 年LMFP 正极材料需求量将达到38万吨，，，2022-2025 年的三年CAGR 约为207%。。

供给
：产业化程度是推广关键，
，
，技术壁垒高筑2021 年以来，，，
，LFP 电池装机火爆，
，但实际能量密度临近理论瓶颈，，使得LMFP 材料再次成为行业布局重点
。
。。。在投资强度上
，
，德方纳米LMFP 正极投资额约为2-2.4亿元/万吨，
，接近LFP 正极的投资强度，，而LMFP 具有性能优势，，
，，后续业内相关项目有望增多
。。。。(1)正极材料环节：德方纳米的技术储备和产能建设走在前列，，
，
，拥有独特的液相法，
，，可解决锰的溶出问题
，，
，，2022 年9 月公司年产11 万吨新型磷酸盐系正极项目投产，，33 万吨产能项目紧跟其后；力泰锂能主营LMFP 正极材料，，
，，已小批量供货给天能和星恒，
，，2021 年获宁德时代入股，，规划了数千吨级产能；容百科技收购天津斯科兰德及旗下主体
，，，产能及出货进度均为国内第一梯队，，，公司规划到2023 年产能达到10 万吨；当升科技目前已完成产品开发，，，处于客户认证阶段。。(2)电池环节：比亚迪的专利储备国内最多，，，关键技术的覆盖面广；宁德时代2015 年便申请相关专利，，，
，并入股力泰锂能，，，持股60%；国轩高科的专利储备相对丰富，，，覆盖固相法和液相法，，，
，多款产品适用于动力电池领域
。。。。

投资分析建议

磷酸锰铁锂是新一代铁锂材料，，性价比优势突出，，
，，技术驱动市场前景广阔，
，，建议关注三大投资主线
：1)材料：建议关注磷酸锰铁锂正极材料或补锂剂布局领先的德方纳米、
、容百科技、、、当升科技；搭配使用材料碳纳米管的天奈科技；2)电池：建议关注专利技术和产业化布局领先的宁德时代、、比亚迪、、国轩高科等；3)锰源：磷酸锰铁锂产业化带来对锰需求增量，，
，建议关注红星发展、、、、湘潭电化。。。

风险提示

下游需求不及预期，，，产业化水平不及预期，，企业产能投放不及预期
。
。。

知前沿，，，问智研。
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转自浙商证券股份有限公司 研究员：张雷/黄华栋/虞方林

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