事件

事件：据今日酒价数据
，，近期原箱与散瓶飞天茅台批价从12月15日的3000元/2780元降至12月20日的2920元/2700元
，
，，
，普五与国窖1573批价分别为965元与890元左右
，
，，，环比上周持平，，终端价格稍有回落。。。

投资要点

人口流动恢复显著
，，疫情过渡期批价受到压制。。。。自12月6日对防疫政策的优化调控后人口流动有所恢复，，主要为大学生放假以及务工人员返乡。。。终端客流量也有所增加
，
，，白酒动销出现边际改善。
。
。。飞天茅台批价也出现回暖，，，，原箱与散瓶价格从12月6日的2940元/2700元回升至12月15日的3000元/2780元。。。。近期河北、、、
、北京、、
、、广州、
、
、、河南等地迎来了过渡期内的疫情传播高峰，，，感染人数的增多使得人口流动以及物流受阻，，
，白酒批价再次出现下行。。但与此前不同，
，，，本次感染人数增多使得人们对疫情产生正确的认识，
，随着感染者逐渐康复，，，，居民日常生活消费将有望回到正常状态。。

白酒目前处于调整末期，，，，消费升级仍为主线。。。。从终端调研数据来看，，
，短期内随着线下婚礼宴请、、、餐饮消费的恢复，
，需求端有所回暖，，
，，但因疫情感染高峰所致预计春节动销节奏仍将受一定影响
。。随着疫情压制因素消退，，，渠道库存将逐渐消化，，批价也将随之企稳。。。。近日，，中共中央、、、国务院近日印发《扩大内需战略规划纲要（2022-2035年）》，，
，其中提出顺应消费升级趋势，，，提升传统消费，，培育新型消费，，，，扩大服务消费
，，，
，适当增加公共消费，，，着力满足个性化、、、多样化、、、、高品质消费需求。。。白酒行业作为国民消费的传统支柱行业之一将迎来新的发展机遇，，，前期因疫情消费升级节奏略有受阻，
，，但中长期来看，，白酒消费价格带的抬升态势不改，，，
，高端白酒需求稳固，，次高端白酒受益于消费场景回归以及需求回补，，，弹性较大。。
。
。

投资建议
：白酒受益于后疫情经济复苏逻辑以及明年的扩大内需逻辑
，，建议密切关注近期各酒企经销商大会对明年节奏的把握。。
。分类来看：1）对于高端酒而言，，贵州茅台与五粮液均大力推进营销组织变革，，不断提升直销占比，
，
，未来毛利率将随直销占比的增加而提升，，
，，目前高端酒渠道库存水平处于低位，，
，，春节动销节奏良好。。。2)而次高端白酒动销节奏整体慢于高端白酒，，，分化较大，，，，目前山西汾酒整体任务完成度较好
，
，，，预计全国面上完成进度90%+，，，库存整体处于相对低位，，，，古井贡酒整体回款进度较好，，经销商信心较足
。。随着疫情拐点的到来，，次高端白酒业绩弹性值得期待
。。
。

风险因素：政策管控风险
，，食品安全风险，，，，疫情导致消费复苏不及预期。。。

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转自国融证券股份有限公司 研究员：张志刚

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