2018 年以来啤酒二季度超额收益明显。。。
。在此前报告我们指出，，，
，啤酒销量与天气呈正相关。
。。。拟合月度气温和啤酒产量的数据发现，
，啤酒产量和气温变化基本吻合，，，结果表明气温升高（降低）会明显拉动（抑制）啤酒消费。。在股价表现上，，啤酒板块也有明显的淡旺季区分
。。。由于啤酒行业一般会在淡季提价，，，为旺季提前备货，，股价一般会在淡季开始启动。。复盘2018 年以来历史股价来看，，，除2022 年3 月受疫情扰动以外，，，
，3 月开始啤酒板块即出现较强的超额收益，，，二季度啤酒的超额收益明显
。。。

三大动力刺激2023 年啤酒板块向上。。。1）高端化加速：2022 年高端化进程放缓，，，非即饮渠道补足即饮渠道的缺失。。2022 年全年受到疫情的极大扰动，，，
，在较为严格的封控措施下，，，餐饮
、
、夜场
、、大排档的消费场景缺失，，
，尤其是高端的场所，，啤酒高端化速度明显放缓。。。2023 年产品结构加速升级。。。2022 年作为消费场景缺失较严重的年份，
，青啤/重啤/华润2022 年吨价分别同比提升4.9%/4.5%/5.2%，，，虽然高端化速度放缓，
，，，但是仍然有较强的提价能力。。
。。进入2023 年，，，疫情放开后高端酒的弹性将提升，，，带动行业整体产品结构加速升级，
，，，提升盈利能力；同时预计各公司仍然会对终端产品进行提价
。。2）成本压力缓解，，，
，毛利率有望提升：2023年预计大麦价格同比增长15-20%，，包材价格仍处于高位
，，，但包材价格上涨压力小于去年，，吨成本压力仍有望改善
，，，，毛利率将有望提升。。。。3）费控能力提升
，，，费用投放更加精准：经过三年疫情，，，，各大龙头啤酒公司已经具备较为优秀的成本管控能力
，，通过各种手段降本增效。。。费用投放更加精准，，
，费用投入上更专注于终端消费者拉动，
，，，不再是大而全，，，，而是针对高端产品重点投入。。

投资建议：场景放开后行业销量加速回补
，，，，旺季来临布局良机已到。
。。
。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，，，，预计各公司将更好地应对旺季
。。在场景放开的大背景下，
，，，现饮场所（如大排档、、夜场等）的恢复，，，将为行业带来增量。。。高端化加速、、
、、成本压力减缓及费控能力提升、
、
、、精准费用投放三大动力推进2023 年啤酒板块向上
。。。
。首推重庆啤酒，，，4 月后进入低基数+渠道调整逐步到位，，
，，将带来较好的修复弹性。。。青岛啤酒，，去年3-5 月低基数，，，行业龙头确定性强
。。。
。华润啤酒，，23 年高端化加速
，，
，喜力、、superX和纯生已成为各自价格带的佼佼者，，组织二次改造及产销分离提升管理效率
。
。。燕京啤酒，，，，公司改革稳步推进，，，，U8 大单品持续放量。
。。

风险提示：经济下行风险；疫情反复场景恢复弱；产品提价失败风险；行业竞争加剧风险等。。

知前沿，，问智研
。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，
，十数年持续深耕产业研究领域
，，，，提供深度产业研究报告、、、、商业计划书、、
、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度、、、品质化的服务、、、
、敏锐的市场洞察力
，，，专注于提供完善的产业解决方案，，
，
，为您的投资决策赋能。。

转自安信证券股份有限公司 研究员：赵国防/邢乐涵

10000 12002