强call客车板块
，，优选【宇通+金龙】

客车这轮大周期驱动因素是什么？？？？一句话总结
：客车代表中国汽车制造业将成为【技术输出】的世界龙头。。。这不是梦想而是会真真切切反应到报表层面
。。客车海外市场业绩贡献在3-5年会至少再造一个中国市场。。
。背后支撑因素
：

1）天时
：符合国家【中特估】大方向，
，，客车是【一带一路】的有力践行者，，已有10余年的出海经验
，，，在新的国际形势变化下，，，将进一步跟紧国家战略，
，，
，将中国优势制造业【走出去】。。。

2）地利：客车的技术与产品已经具备世界一流水平。。。新能源客车维度，
，，中国客车已领先海外竞争对手至少3年以上
。。传统客车维度，，，
，技术已不亚于海外且具备更好性价比及服务。。
。。

3）人和：国内市场价格战结束不会成为拖累反而会共振。。过去6-7年国内客车“高铁冲击+新能源公交透支+三年疫情”三重因素叠加经历了长期的价格战，
，，
，2022下半年宇通已率先提价，，，且需求本身得益【旅游复苏+公交车更新需求】有望重回2019年水平（复合增速10%）。
。。。

客车这轮盈利能创新高吗？？？
？我们认为并不是遥不可及。。。。

1）国内没有价格战。。
。
。2）寡头龙头格局。。。3）海外无论新能源还是油车净利率远好于国内（无需投固定资产）。
。4）碳酸锂成本持续下行
。。。。

客车这轮市值空间怎么看？？
？？

小目标是重新挑战2015-2017年上一轮行业红利的市值峰值（宇通约600亿，，，，金龙约200亿）。
。。大目标重新打开新的天花板（见证真正意义的世界客车龙头）。。
。

【宇通客车】是“三好学生典范”
。。我们预计2023~2025年归母净利润为13.9/20.1/27.5亿元，，，同比+84%/+44%/+37%。。。维持“买入”评级。
。。

【金龙汽车】或是“进步最快学生”。
。。。我们预计2023-2025年归母净利润为0.72/2.41/5.28亿元，
，，，2024~2025年同比+233%/+119%。。。。维持“买入”评级? 风险提示：全球地缘政治波动超预期，
，国内经济复苏节奏进度低于预期。。。

风险提示

全球地缘政治波动超预期。。。海外市场地缘政治因素波动可能对客车出口造成干扰。。。。

国内经济复苏节奏进度低于预期。。。
。若国内宏观经济复苏进度低于预期
，，可能导致终端客车需求恢复低于预期。。

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转自东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里

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