摘要

1.行情回顾

2023至今（2023/10/09）医药生物一线指数下跌6.97%，，住列第20住
，
，，，跑给沪深300档载2.14pct。。
。医药生折二级行业中，
，，除中药有小幅遼幅，，
，其余板块均下跌，，，其中医疗服务跌幅******
，
，，
，下跌14.57%，，跑输沪深300 9.75pct。。
。医疗服务三级予行业中，，医疗研发外包（CX0）下跌11.69%，
，，
，7月触底回升；医院板块持续低选下改。。。。20.81%

2.CXO投资逻辑回顾

长期逻辑：全球医药研发支出稳步增长，，
，
，生物科技公司占比持续提升：产能转移趋势持续，
，我国CRO与CDNO市场规模高速增长。。。。短期逻辑
：需求端，
，，一规市场投融资逐渐触底；供给端，，近年中国CXO行业高速扩产，，，
，行业竞争格局分化，，头部公司竞争优势明显。。。。估值体系，
，
，，参照海外CXO公司，，A较ECXD公司当前估值偏低。。。

3.重点标的：药明康德

近年来营收与利润高速增长，，2023在高基数下保持增长，，，，2023H1实现管收189亿，，同比增长6.3%，，副除新冠商业化项目增速达27.9%
，，，，Non-IFRS净利润2023H1达51亿，，，
，同比增长18.5%，，
，公司活跃客户数量持续提升，，2023H1活跃客户总数达6000+，，，，全球前20大药全为公司主委客户，
，占营收显著份额，
，，2023H1实现营收71.4亿，，刷除新冠商业化项目影响同比提升47%
，，，占比约为1/3
，，化学业务增长强劲，，，，副除新冠订单影响
，，，，2023H1实现营收120亿，，，，增长36%，，管线数量全球领先。
。。。

公司全球范围竞争力在速度、、
、质量、、
、、供应脸管理、、、
、业务布局、、、产业链协同方面具有优势，，
，深入构建客户关系，，，
，铸速壁垒。。

4.重点标的：凯菜英

公司2023H1常规业务快速增长
，，
，实现营收46.21亿元
，，，，删除大订单收入26.78亿元（阿比+345）。。公司M端技术倪势明显，，，拥有众多核心技术，，，其中技术门槛及壁全较高，，
，应用较为广泛的是连续性反应技术和生物酶催化技术，，处于全球领先地位。
。。。公司持续在技术研发领域保持高技入，
，，研发费用占比高于行业平均水平。。

公司技术领域的优势，，
，一方面帮助公司实现订单的拓展，
，
，，增强客户粘性，，同时也促进实现公司领先于行业毛利水平，，公司通过關端竞争力优势深度绑定大客户，，，，公司客户以海外为主，，，集中度较高，，大型制药公司占比2023H1营收占比67%，，，剔除大订单估算，，
，，2022-2023H1在手订单增连约为20%-30%。。

5.风险提示

投融责环境恶化，，行业竞争格局恶化，，，国际国内政策变化，，汇率渡动。
。。。

知前沿，，
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转自南京证券股份有限公司 研究员：顾诗园

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