最新观点：2 023 年8 月开始零售指数与新零售指数再次进入波动下行区间，，，
，直至10 月中下旬随市场走势抬升回暖。。截至10 月31 日，
，
，零售指数累计下跌16.97%，，，跑输沪深300 与新零售指数。。。零售行业总体表现与PE 变化趋势较为契合，，，，本月PE/PS/PB 整体保持稳定，，当前值（2023.10.31）分别处于2015 年年初至今水平的39.20%/13.30%/4.20%百分位点，
，均处于相对历史低位
。。。

从政策层面来看，，，，为加速释放消费潜力，，
，国家各个层面出台新措施促进消费发展
。。2023 年商务部组织开展“消费提振年”系列活动，，
，，出台促进汽车、、、家居消费等政策措施，，，，深化国际消费中心城市培育建设
，，，实施城市一刻钟便民生活圈和县域商业三年行动，，，，着力提振大宗消费，
，
，促进服务消费
，，
，拓展新型消费。
。

消费市场持续恢复向好，，，， 前三季度社会消费品零售总额同比增长6.8%。
。
。

商务部将前三季度的消费市场特征总结为以下四点
：一是恢复势头稳
，，
，
，单月社消增速环比回升；二是市场活力足，
，，
，中秋国庆假期重点商圈和全国示范步行街日均客流量增长明显；三是消费亮点多，，，
，线上消费、、、绿色消费、、智能消费等加快发展，，，新业态、、新模式、、、新场景不断涌现；四是拉动作用强，，
，
，前三季度最终消费支出对经济增长贡献率达83.2%，，为经济回升向好发挥了重要支撑作用。。。

从上市标的的三季度业绩层面来看，
，，我们覆盖线上电商，，，线下超市、、
、
、购百、、专业连锁等渠道商以及化妆品、、
、、个护等品牌商共计上市公司106 家
，
，形成零售行业
。。。。2023 年前三季度零售行业合计实现营业总收入7268.98 亿元，，
，较上年同期上涨3.18%，，，，若扣除会计准则变更对于某些行业的影响较大，，，
，基本已经恢复超过疫情前（2018-2019 年）水平，，据此我们认为在疫情影响消退及消费复苏等因素影响下，，零售行业营收呈现温和增长的态势。
。。需求端看，，，，今年主线任务是扩内需
、、保增长、、促消费，，各地、、各平台都推出了形式多样的促消费活动，，，
，包括购物节和消费节、、、补贴券等；从供给端看，，，，企业为适应时代变化进行一系列改革，，，，如供应链改革、、、提质降本增效等，，
，为企业实现营收增长和盈利修复提供了帮助。。。。传统零售行业均以经营线下门店为主业，
，，，而自今年年初春节起线下客流增加明显，
，，推动销售规模逐步恢复抬升。。。2023 年前三季度行业合计实现扣非后归母净亏损为135.32 亿元，，，，较前一年上涨36.65%，，
，同比改善显著
，
，但其绝对值规模与疫前水平相比差距较大
。
。。

投资建议：我们认为消费市场规模仍会持续扩张并维持出现结构性机会。。在此背景下
，
，
，，保持全渠道配置的逻辑不变，，，重点推荐经营确定性较高、
、、、具备一定品牌影响力的制造品牌商与具备一定保价和顺价能力的渠道品牌商，，建议增持酒类、、、化妆品以及黄金珠宝三个产业链中的优质标的
。。。推荐重点关注零售渠道类天虹股份（002419.SZ）
、、
、、王府井（600859.SH）
、、永辉超市（601933.SH）、、、家家悦（603708.SH）、
、
、
、红旗连锁（002697.SZ）、、、、华致酒行（ 300755.SZ）
、、、豫园股份（ 600655.SH）、
、周大生（ 002867.SZ ）、、老凤祥（ 600612.SH）
、、、中国黄金（600916.SH）；以及消费品类的上海家化（600315.SH）、、珀莱雅（603605.SH）
、、、、贝泰妮（300957.SZ）、、水羊股份（300740.SZ）、、可靠股份（301009.SZ）、、、
、豪悦护理（605009.SH）、
、、、稳健医疗（ 300888.SZ）、、、百亚股份（003006.SZ）。。。。

风险提示：政策推行效果不及预期的风险
；消费者信心不足的风险。。。
。

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转自中国银河证券股份有限公司 研究员：甄唯萱

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