储能板块阶段性承压
，，，需求强支撑下再出发。。。我们复盘全年的行情储能板块盈利承压，，估值阶段性调整
，
，
，其与光伏板块具有一定的联动性
。
。
。。基本面看，，，，我国风电、、
、、光伏产业发展迅速，，，发电量、、、、装机容量占比逐年上升
，，进而带动电力系统灵活性调节资源需求提升，，
，，而储能为最主要的灵活性资源之一。。。全球来看
，，，，2022 年累计装机45.75GW（YOY+80%）
；中国来看，，
，2022 年累计装机13.08GW（YOY+128%）
。。。
。

海内外大储需求高增持续兑现，，海外户储去库存压力下需求承压。。大储方面，，，，国内大储需求高增判断逐步兑现
，，
，从中标结果来看，，，除去集采的容量，，，2023 年1-9 月我国中标容量为13GW/24.7GWh，，同比增长121%，，其中独立储能占比过半。。。美国大储装机逐步回弹，
，，，今年有望逐步兑现，
，
，其中23 年Q2 实现新增装机5.6GWh，
，，同比增长84%。。
。户储方面，，电价回落、、库存高位双重压制，，，户储出货增速逐步下探。。。。

大储盈利静待改善，
，，户储关注品牌/渠道构建。。。大储系统价格不断下探，，2023 年9 月为1.05 元/Wh
，，，相比23 年2 月下降0.39 元/Wh。。。我们认为，，储能行业的痛点在于盈利改善，
，，，方式有二
，，或为消纳压力下的需求进一步增长，
，或同质化竞争下的落后产能出清。。。时间节点来看，
，，当前碳酸锂价格、、系统价格已经阶段性企稳，，明年的盈利或有望改善。。户储相关企业的收入增速与盈利水平承压
。。。我们认为，，行业来看，，户储经过了半年多的库存消化周期，
，库存压力得到缓解，，，
，装机、、、出货有望回暖。。相关企业来看，，，，户储具有消费属性，，未来企业在竞争加剧的环境中主要看公司的品牌和渠道构建的能力，，，，这两者的能力需要时间的沉淀以及大量市场和研发的投入，，
，我们看好头部企业脱颖而出。。。。市场空间上，，我们测算得到全球2023 年新增装机为105.40GWh，，，2025 年新增装机272.86GWh，，，，22-25 年复合增速为75.6%。。
。。其中中国2023 年储能新增装机为19.2GW/39.2GWh，，同比增长166%，，，2025 年新增装机为51.01GW/104.17GWh，，22-25 年CAGR为92%。。。

工商业储能为最优细分板块，，盈利改善叠加政策落地有望持续催化。。。工商业储能经济性敏感，，
，目前处于发展初期。。。
。我们判断23 年有望成为工商业储能的发展元年，
，，主要原因23 年工商业储能的经济性有望大幅提升，
，，包括收益端的峰谷价差拉大、、、分时电价的完善；成本端的下降；政策端的补贴等等。。并且，，，
，虚拟电厂有望进一步催化，，，提高工商业储能的收益率，，加快工商业储能的普及、、下游教育程度，，，，工商业储能有望提速。。。市场空间上，
，我们预计工商业储能需求2023-2025 年有望达5.1
、、
、10.4、、
、
、18.7GWh。。

投资建议：大储方面，，，建议关注集成商企业
： 金盘科技、
、科华数据、、南网科技
、
、、、阿特斯
；储能变流器企业：盛弘股份、、、、阳光电源、、、上能电气；储能电池产业：宁德时代、、、亿纬锂能、
、、、鹏辉能源、
、天能股份；工商业储能方面，，，，建议关注安科瑞、、
、苏文电能、、、芯能科技、、科林电气、、
、南网能源等；户储方面，
，，，建议关注科士达、
、、、派能科技
、
、、锦浪科技等
。。。

风险因素：原材料价格波动风险
、、、虚拟电厂建设不及预期、、、、国内外相关政策风险
、、、市场发展不及预期等。。

知前沿，，问智研。。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，十数年持续深耕产业研究领域，，，
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转自信达证券股份有限公司 研究员：武浩/曾一赟

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