2023 年前三季度，，， 白酒上市公司整体营业收入、
、归母净利润增速分别为16.4%、、、、19.2%，，，保持稳健增长
、、、、平稳渡过旺季检验，
，部分酒企的报表表现超市场预期。
。。叠加近期行业龙头贵州茅台的超预期提价事件，，，飞天茅台的价格空间释放有望推动行业市场价格的回归。。。。我们相信，，，随着稳经济政策持续发力
，
，消费总体配置吸引力预计将提升，，白酒顺周期特征明显
、、、、作为消费代表性行业，，具有配置价值，，，行业估值有望上移。
。。

 财务表现总体稳健，，
，，平稳渡过旺季检验。。
。2023 年前三季度
，，16 家白酒上市公司整体实现营业收入2,999 亿元
，，，，同比+16.4%
；归母净利润1,190 亿元，，同比+19.2%。。。
。在经济增长放缓、、消费行业整体呈弱复苏的背景下，，，白酒行业保持稳健增长、、平稳渡过旺季检验
。。。。单季度来看
，，
，，23Q3 整体实现营收923 亿元，，，同比+15.4%；归母净利润354 亿元，，，，同比+18.4%。
。。虽然板块财务表现总体稳健
，，，，但部分白酒企业销售承压，，行业呈现一定的分化趋势。。。
。

 地产酒持续较高增速发展、、、高端酒增长稳健。。。
。（1）高端酒，，，茅台继续保持良好的量价增长态势，，，
，经销商打款积极、、信心坚定；五粮液淡季控货
、、、、旺季放量，，
，取得了稳健增长；泸州老窖于双节旺季开展各种活动持续提升品牌影响力，
，，，业绩增长超预期；（2）次高端酒，
，商务消费需求承压，，，表现分化持续
，，，，汾酒保持亮眼业绩，，舍得维持稳步增长；（3）地产酒，，，
，2023Q1-Q3/Q3，，地产酒整体收入同比+19.6%/+18.1%、
、归母净利润同比+21.3%/+22.9%，，
，受益于中秋国庆期间婚喜宴需求回补等因素
，，，实际动销和报表业绩均表现优异。。

高端酒盈利能力强韧、、、地产酒毛利提升明显、、次高端费控能力优秀。。（1）高端酒，，，，茅台毛利率维持高位
，，，费效优化助力盈利能力稳步提升；五粮液批价及毛利率稳定，，维持高盈利水平；泸州老窖坚持对国窖的挺价战略，
，，，毛利率和盈利能力持续增强
；（2）次高端酒，，汾酒盈利能力持续提升，，
，，其他次高端酒企费效提升
，，，净利润率下滑主要系中低价格带收入占比提升
；（3）地产酒，，，，2023Q1-Q3/Q3，，整体毛利率同比+1.6Pcts/+1.6Pcts、、归母净利润同比+0.4Pct/+1.0Pct
，，，主要系宴席场景消费价格带提升、、、、毛利率提升明显。。。古井贡酒表现亮眼，， 2023Q1-Q3/Q3
，
， 毛利率同比+2.6Pcts/+5.7Pcts
、、
、归母净利润同比+3.4Pcts/+3.5Pcts。。。

风险因素：消费场景疫后恢复情况不及预期
；宏观经济刺激政策不及预期
；消费需求不及预期；竞争加剧
；食品安全问题等。。

观点维持：2023 年前三季度消费整体呈现弱复苏态势
，，，疫后政策调整初期产生的较高预期未能兑现，，，，消费总体估值回落至合理偏低水平。。。。宏观经济修复仍然需要一定的时间，，，，近期政策不断出台给予助力，，，，虽然产业层面对消费的拉动仍待时日检验，，但预期先行背景下预计消费总体配置吸引力将提升，，，，白酒顺周期特征明显
、、
、作为消费代表性行业，，，具有配置价值。
。叠加茅台作为行业龙头近期主动提价，
，有望直接打开千元价格带的向上扩容空间
，，，，行业确定性进一步增强，，估值支撑度提升、、有望上移
。。。结构上
，，地产酒龙头企业凭借中秋国庆双节旺季宴请场景回补，，，，延续上半年优异表现
；高端酒需求韧性较强，，
，保持恢复趋势
；次高端酒企依旧分化明显
。。前三季度收入、、净利增速均是地产酒>高端酒>次高端
。。我们继续维持观点，，考虑到当前宏观环境，，建议持续配置高端酒企
：

贵州茅台、、、、五粮液、、泸州老窖
；短期积极关注经济预期变化
、、、、批价走势
，，，
，加大配置具备有效运营终端、、释放较好动销动作的酒企：舍得酒业、、、山西汾酒、
、古井贡酒、、洋河股份、、今世缘、、珍酒李渡等；同时建议关注迎驾贡酒、、口子窖、、、、老白干酒等标的弹性释放。。。。

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转自中信证券股份有限公司 研究员：蒋祎/姜娅/江旭东

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