行业：10 月业务量增速22%，
，，单票收入同比下降0.5%。。1）行业业务量：10月完成业务量120.6 亿件，，，同比增长22.2%；1-10 月累计完成业务量1051.7亿件，，，，同比增长17%。。。2）行业收入：10 月行业收入1098.3 亿元，，
，，同比增长21.7%，，，1-10 月累计收入9643.8 亿元，，同比增长12.3%。。。。3）单票收入
：10 月单票收入9.11 元，，，同比下降0.5%，
，
，环比增加0.4%（+0.04 元），
，，1-10 月票均9.17 元，，，，同比下降4.1%
；分产粮区看
，，，，广东10 月单票收入8.03 元，，
，，同比下降3%（-0.25 元），，环比下降0.23 元，，，，浙江10 月单票收入4.68 元
，
，
，同比下降5.7%（-0.28 元）
，，，环比下降0.16 元，，，，其中义乌10 月单票收入2.60 元，，同比下降6.1%（-0.17 元），，环比下降0.01 元。。4）10 月市场份额：圆通（15.6%）＞韵达（14.2%）＞申通（13.9%）＞顺丰（7.9%）。。

上市公司业务量表现：申通保持件量增速领先。。。
。1）10 月业务量增速：申通（34.1%）＞行业（22.2%）>圆通（19.1%）＞韵达（12.5%）＞顺丰（1.3%），，
，，顺丰不含丰网件量增速15.41%
。。。。2）1-10 月累计业务量增速：申通（32.3%）>圆通（18.5%）＞行业（17%）>顺丰（8.3%）>韵达（2.3%）。。。
。

3）环比看：10 月圆通增长4.4%
，
，，申通增长2.4%，
，
，韵达增长2.3%，，
，，顺丰下降6.1%
。。。。

上市公司快递收入增速：申通同比增速领先。。
。。1）10 月收入增速
：申通（16.9%）>圆通（12.5%）>顺丰（9.5%）＞韵达（-3.7%），
，，顺丰不含丰网收入增速11.8%；2）1-10 月累计收入增速：申通（19%）>圆通（11.4%）>顺丰（10.4%）＞韵达（-4.9%）。。。。

单票收入：电商快递单票收入环比企稳。。1）10 月单票收入：圆通2.38 元，，同比-5.6%（-0.14 元）；韵达单票收入2.28 元，，，同比-14.3%（-0.38 元）
，，降幅******；申通2.11 元，，，
，同比-13.2%（-0.32 元）；通达系单价均下降，，一方面与产品均重变化有关，，
，，另一方面为市场竞争所致；顺丰16.26 元，，同比增长8.1%
。
。。。2）1-10 月累计单票收入
：圆通2.4 元
，，
，同比下降6%；韵达2.4 元，，同比下降7%，，顺丰16.13 元，，同比增长2%；申通2.24 元，，，同比下降10.1%。。。3）环比看，，顺丰环比下降5.5%（-0.95 元）；通达系中，，，，申通环比略有增长（+0.01 元），，，韵达环比下降0.4%（-0.01 元）
，，，圆通环比增长1.7%（+0.04 元）
。。

中通披露三季报后观察通达系表现：1）Q3 各公司扣非净利：中通0.31 元>圆通0.14 元>韵达0.04 元>申通（基本盈亏平衡）。
。。中通在三季度领先优势有所扩大。。
。2）三季度业务量增速：申通（26.1%）＞中通（18.1%）>行业（16.7%）>圆通（14.1%）＞韵达（6.4%）。。。
。3）三季度市场份额：中通22.4%（同比+0.4pct）>圆通15.6%（同比+1.9pct）＞韵达14.5%（同比+0.9pct）＞申通13.7%（同比+2.8pct）。。

投资建议：1、、、
、电商快递：基于22 年11-12 月行业件量基数相对不高，
，我们预计全年业务量增速将超过17%，，充分体现电商快递行业需求端的韧性，，，，价格端旺季环比将持续企稳回升。
。。。随着极兔已经成功上市，，，后续行业价格竞争或有望适度缓和。。。。我们认为当前通达系快递整体估值在底部，，核心标的
：建议关注韵达边际变化，，，，公司份额的止跌回升，，件量的修复有助于优化网络与成本结构；持续推荐圆通、、、建议关注申通优化力度。
。。。2、、顺丰控股：1）估值底部：对应2024年20 倍PE 左右，，公司上市以来的估值底部。。。。2）积极行动：聚焦核心主业，，持续内部挖潜，，，经营底盘愈发夯实。
。3）下一步看鄂州
：我们认为，
，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，，，，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，，，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环
，，，将助力公司生态体系再次飞跃。
。

风险提示：经济出现下滑，，行业业务量增速明显放缓，，价格战明显扩大。。。

知前沿，，问智研。。。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，
，
，十数年持续深耕产业研究领域，，提供深度产业研究报告、、、、商业计划书
、、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。。。专业的角度、、品质化的服务、
、、、敏锐的市场洞察力，
，专注于提供完善的产业解决方案，，
，，为您的投资决策赋能。
。
。

转自华创证券有限责任公司 研究员：吴一凡/吴晨玥/黄文鹤/梁婉怡

10000 12800