医美板块2023Q1-Q3行业需求恢复，，利润恢复优于营收
；2023Q3环比小幅下降，，终端需求平稳。。

1）2023Q1-Q3：行业强劲复苏，，终端机构业绩率先修复。。

医美板块2023Q1-Q3实现收入414.02亿元，，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长14.63%/24.18%。
。。。

医美板块2023Q1-Q3实现归母净利润46.38亿元
，，，同比2022Q1-Q3/2021Q1-Q3增长45.52%/36.90%。。
。

医美板块2023Q1-Q3毛利率为40.97%，，，总体毛利率处于上升通道
，
，期间费用率为27.16%，，总体较2022年同期优化明显，，，
，净利率为11.20%。。

2）2023Q3
：行业延续增长，
，净利增速有所放缓。。。。

医美板块2023Q3年实现收入137.36亿元，，，，同比2022Q3/环比2023Q2增长7.86%/下降2.29%
。。。。

医美板块2023Q3实现归母净利润15.59亿元，，，同比2022Q3/环比2023Q2增长27.61%/下降1.09%。。。
。整体利润增速高于收入增速，，
，
，行业盈利能力显现。
。。

医美板块2023Q3毛利率为41.45%，
，，
，同比2022Q3/环比2023Q2分别提升3.67pct/0.58pct，，，2023Q3净利率达11.35%
，，，同比2022Q3/环比2023Q2分别提升1.76p

年度展望：1）注射类产品：中高端新品增速最为可观，，，再生类、、
、重组胶原蛋白和肉毒赛道均涌现差异化竞争新品
。
。。。成熟红海市场玻尿酸受到再生产品挤压，
，
，，关注国产替代和中高端差异化新品
；再生类产品定位中高端
，，，，目前仍处于较快放量期；肉毒素行业稳定增长，，
，竞争格局较此前预期有所改善
，，，，华东医药合作两款肉毒产品；重组胶原蛋白特性优于动物源胶原蛋白，，为行业大势所趋
，，，，多家公司积极布局
，，渗透率有望持续提升；减重赛道市场关注度较高，，，华东医药和仁会生物减重适应症先后获批。
。。
。

2）设备类产品：走差异化优势路线的产品有望突出重围
。。
。。2023年国产皮秒激光实现零获批突破，，，，2024年国产皮秒激光仪有望实现真正上市装机，，国产化浪潮有望来临。。。2024年是射频美容仪器械三监管元年，，国内合规市场空间巨大。
。。超声产品有望延续较好销售态势。。

投资建议：Q4是医美传统旺季，，下游终端客流量环比恢复较好。
。。在消费整体偏淡的大环境下，
，，，重点关注重要产品处于成长期，，带动24 年估值具备性价比的公司。。1）医美行业龙头公司爱美客短期承压
。。公司再生类新品如生天使有望在24年进入放量期，，，，公司推出护肤品，，布局光电类设备等品种，，，，与A型肉毒毒素、、、利多卡因丁卡因乳膏等新品构成后续管线接力。
。。目前估值性价比已逐渐显现，，建议重点关注。。。。2）锦波生物的成长性受到市场认可，，带动整体重组胶原蛋白赛道关注度大幅提升，
，，
，建议持续关注。。。。3）医药板块整体关注度上行，，华东医药
、
、、普门科技、、
、
、伟思医疗等公司经营稳健
，，或迎来估值修复行情。。4）其他建议关注医美业务可能出现突破的江苏吴中。。
。
。5）港股建议关注估值处于低位的美丽田园医疗健康、、、、复锐医疗科技等。。。。

风险提示：消费复苏不及预期的风险，，，，行业竞争加剧的风险，
，，，监管政策风险。。

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转自西部证券股份有限公司 研究员：李雯

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