核心观点：

平价+饮料化趋势下
，，，现制咖啡突破下沉市场
。。。。近年来我国现制咖啡快速增长，，，，结合弗若斯特沙利文和彭博数据测算，
，2022 年国内咖啡行业收入达到2090 亿元，，其中现制咖啡收入为827 亿元
，，，
，2017-2022 年复合增长20.17%
，，，，占国内咖啡消费比重从2017 年的22.74%提升至2022 年的39.57%。。。对标美日等成熟市场，，我国人均咖啡消费量和现制咖啡渗透率均有较大增长空间。。回顾国内现制咖啡发展历程，，，消费圈层和城市层级的突破是行业增长的核心动力，
，
，目前我国下线和高线城市现制咖啡渗透率存在较大差距，
，下沉市场是未来我国现制咖啡的重要增长来源。。随着近年来以瑞幸为代表的连锁咖啡品牌跑马圈地，，，下沉市场消费者教育加快；同时饮料化、、、、平价化的产品趋势也显著降低了现制咖啡消费门槛，
，，，看好未来现制咖啡下沉市场渗透率持续提升。。。。

研发和供应链优势强，，，，瑞幸具备下沉基础
。。。（1）产品层面：瑞幸近年来逐渐找准自身饮料化咖啡定位，，形成完善的爆品打造机制，，，，更加契合下沉市场消费需求。。。。在生椰拿铁
、、生酪拿铁等大单品助力下，，，，公司近年来成功实现单店量价齐升，，
，带动门店模型大幅优化，，成为困境反转的关键变量。。2021/2022 年瑞幸自营门店同店收入同比分别增长69.30%/20.60%；23Q1-23Q3 同店同比增长29.60%/20.80%/19.90%。
。。
。盈利方面：2022 年公司披露门店层面利润率提升至26.36%，，，
，23Q2 进一步提升至29.09%。。。。（2）供应链层面：瑞幸原材料自建和外采相结合，
，规模优势下议价权突出。。
。。凭借行业领先的数字化供应链体系，，，
，瑞幸能够实现对地级、
、、县级市场加盟商和联营门店的标准化管理和高效物流配送，，从而具备在下沉市场跑马圈地、、、加速扩张的核心能力
。。

下线城市开店空间广阔，，，，瑞幸扩张提速。。
。。我国下线城市连锁咖啡门店分布不均衡
、、门店密度差异大。。从连锁咖啡门店分布来看，，，高线城市咖啡功能属性体现更为突出。。而下线城市门店分布则更偏重向生活、、娱乐场景渗透，，，，咖啡功能属性淡化，
，饮料属性更为突出，，，
，与茶饮类似。
。。。目前在下线城市，
，相似价格带连锁咖啡门店数低于茶饮品牌门店数，，
，我们认为连锁咖啡品牌在下沉市场仍有较大开店空间。
。。。经历了2020 年部分门店调整关店后，，，，2021年起瑞幸重启扩张步伐，，2021/2022 年分别净开1221/2190 家门店
。。。。2023 年以来瑞幸跑马圈地、
、、加快开店。
。。。截止23Q3 门店数量达到13273 家。。瑞幸采用直营+联营的开店模式，，，，核心城市通过直营模式深耕，
，，下线市场通过联营门店的方式快速覆盖渗透
。。2023 年，，，，瑞幸新增带店加盟和定点加盟模式
，
，
，下沉市场门店扩张提速。。。。

风险提示。
。。竞争加剧导致单杯均价和利润率下滑
；下沉市场开店不及预期；咖啡豆、、、、乳品等原材料上涨风险。。

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转自广发证券股份有限公司 研究员：符蓉/高鸿/杨琳琳

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