核心观点

含氟制冷剂是典型的政策驱动型行业，，，是近几年化工行业运行中少数具有供给端限制的细分赛道
，
，，
，制冷剂行业经历了争配额阶段和政策“空窗期”阶段
，
，，逐步进入配额监管阶段
，，行业开始具有协同的基础，，，且有利润修复的意愿。。。而根据2024年的配额分配情况来看，，，，内用配额占比相对较低，
，
，，有利于行业提价
，，且国内行业集中度提升，，，，替代产品的价格过高，
，，为三代制冷剂产品利润改善提供了良好的基础。。

本篇报告为氟化工系列的第一篇，，，
，着重从大的方向针对制冷剂行业进行梳理，，针对行业新的变化进行深度解读
。
。。。

投资逻辑

行业配额确定，，，国内供需格局翻转
，，，
，形成价格利润改善空间。。。制冷剂是典型的政策驱动型行业，，供给端虽然名义产能明显过剩
，，但实际供给受到政策配额限制。。。经过2020-2022年基准期的配额锁定
，，
，2024年行业将进入配额管制阶段，，产量较2022年下行，，
，
，供给端受到政策限制；而从结构上看
，，
，新的配额政策不仅确定2024年的整体配额，，更是针对内用配额进行了约定，
，，，国内整体三代制冷剂的内用配额占比不足一半，，，预估国内市场将呈现出明显供需改善的情况，
，具有价格和利润的改善空间。。。。

制冷剂行业经历了连续三年的低迷状态
，，，具有利润修复的诉求。。。
。在配额基准期内
，，，制冷剂生产企业连续3年，，通过低价、
、、、低利润甚至是负利润来抢占更多的市场份额，
，导致企业连续三年制冷剂业务承担了巨大的利润压力，
，，很多小型企业难以长期坚持。。。。度过配额锁定阶段后，，国内配额形成了供给端限制
，，，使得制冷剂具有涨价基础，，，，行业的企业具有通过涨价获得利润修复的诉求，，，
，且由于具有配额限制
，，，，并不担心行业内形成新的进入者
，，，行业利润有望获得较大程度的提升。。。。

四代制冷剂仍然具有专利限制，
，
，，价格持续位于高位，，难以形成有效替代
，，，，三代制冷剂仍将长期占据主流市场。
。以往的制冷剂更新迭代过程中
，
，新的制冷剂已经形成了产业基础，
，在供给受限或者价格大幅提升过程中，，，，会逐步形成产品替代；但三代制冷剂主要由国内生产企业占据主流供应地位，，，具有资源、、产业链、、、市场等多重优势
，，海外企业已经战略性转移，，转而通过专利布局四代制冷剂获得高盈利空间
，，相比之下四代制冷剂的价格是现阶段的三代制冷剂的4倍以上，，，且产能相对有限
，
，，难以形成规模化的产品替代，，给国内三代制冷剂提供了较大的涨价空间。。

投资建议

制冷剂行业在政策驱动下
，，国内供给将会受限，，，供需格局发生改变具有产品提价基础
，
，且行业前期长时间处于低盈利水平
，
，行业内企业具有改善盈利的动力，，，，三代制冷剂预计将进入持续提价阶段，，
，建议关注制冷剂的龙头生产企业巨化股份，，
，，三美股份，，，，永和股份、、东岳集团等。。。

风险提示

政策变动风险；需求不及预期风险；原材料价格剧烈波动风险
；贸易政策变动风险。。
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转自国金证券股份有限公司 研究员：陈屹/杨翼荥

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