投资要点：

估值位置：内部出清收入主导，，，建议观察PS 维度，，，，近十年5%分位数2024 开年计算机领跌市场，，估值跌入近十年7%分位数以下水平。。

截至2024 年2 月2 日，，，计算机（申万）累计下跌26.65%，
，位居31 个行业倒数第一名；分别跑输沪深300、
、科创50
、、创业板指19.32pct /5.69pct / 8.62pct。。计算机（申万）PE（TTM）、、
、、PS（TTM）分别为36.89/ 2.50，，处于近十年的6.5% / 4.8%分位数
。。考虑到前期费用端控制业绩风险逐步释放
，，，企业经营开始逐步进入订单与收入提振阶段，，我们建议更关注PS 估值指标，，目前PS 估值水平已经处于极低位置，，，，预计伴随需求端恢复
，，
，板块将具有较强向上反弹动力。。
。

基本面位置
：业绩承压尾声，，，，人效见底有望回升，
，，毛利端已初见端倪前期计算机行业营收增速放缓，，，经营性现金流净额及净利润受损。。

2023 年前三季度计算机行业实现营收8087 亿元，，，同比微增1.69%
；实现归母净利润231 亿元，
，，同比微降1.68%；实现扣非归母净利润133亿元，，同比下滑30%；经营性现金流净流出383 亿元，，，，同比减少32%
。。
。

2022 年，，行业人均创收、、、
、毛利、、创利分别下降2.18% / 4.38% / 44.34%，，，近3 年和5 年CAGR 均出现不同程度下滑
。。毛利率初见回升端倪，，2023前三季度计算机行业毛利率为26.91%
，，，
，同比增长0.39pct。。。2022 年以来，，，，计算机行业有意识降本增效，
，管理效率开始回升
，，，业绩承压已经基本接近尾声
，，，，人效触底
，
，目前行业毛利率开始出现拐点上行，，，行业竞争情况好转，，预期后续行业人效有望见底回升。。
。

2023 年业绩：扭亏减亏超三成，，领先各行业，，基本面底部再次确认截至2024 年2 月4 日，，，，在申万353 家计算机上市公司中
，，，，共219家公司披露2023 年业绩预告，
，，，披露率为62%。。具体来看，，，，2023 年计算机行业整体预增/扭亏/略增/续盈四者稳优率低于A 股整体7.5pct，，然而
，，，
，行业扭亏和减亏合计比例为34.7%，，高于A 股整体9.1pct，，，，表明业绩具备较强劲的反转动能
。。。从个股来看，，2023 年17 家公司归母净利润均值预期翻倍，，，其中，
，，
，新国都
、、、辰安科技、、中望软件、、捷顺科技
、、卫宁健康归母净利润均值预增增速排名前五；44 家公司减亏和32 家公司扭亏，
，，其中
，，世纪瑞尔、、
、、光云科技
、
、
、、石基信息等12 家公司减亏超过50%。。。
。

机构持仓位置：超配比例近十年低位，，23Q4 加仓以经营稳定性为导向2023Q1-Q4，，，计算机基金重仓比例分别为7.9% / 7.5% / 5.8% /5.5%
，，，，超配2.9% / 2.7% / 1.0% / 0.7%。。。2023 年计算机行业超配比例环比收窄，，，
，且23Q4 超配已处近十年低位水平。。。。就23Q4 机构加仓而言，，，，排名前五的公司分别是海康威视、、、、宝信软件、、金蝶国际、、、同花顺和用友网络
，，
，，有比较明显的业绩导向
。
。。。减仓排名前五的公司分别是大华股份、、、、金山办公、、、、紫光股份、、德赛西威和科大讯飞。。。
。

建议关注

当前计算机板块估值水平处于近十年低位，，，，业绩承压尾声，，竞争格局开始优化，，人效有望见底回升，
，基本面回升有望引领估值修复，
，
，建议关注业绩持续向好、、
、
、估值有望修复的复苏核心标的：金蝶国际、
、、泛微网络、、、、海康威视、、宝信软件、、、恒生电子、
、致远互联、、用友网络、
、、金山办公
、、虹软科技、、中科创达
、、、博思软件、
、、创业慧康、、卫宁健康、、、、嘉和美康、
、、启明星辰、、、、广联达、、
、、中控技术、
、国能日新、、中科软
、
、、京北方、、信安世纪等。。

风险提示

技术发展不及预期，，，市场系统性风险，
，，
，业绩表现不达预期等。。

知前沿，，，问智研。
。
。智研咨询是中国一流产业咨询机构，，，十数年持续深耕产业研究领域，
，，提供深度产业研究报告、
、、商业计划书、、、、可行性研究报告及定制服务等一站式产业咨询服务。
。。专业的角度、、品质化的服务、、、、敏锐的市场洞察力
，，
，，专注于提供完善的产业解决方案，，，
，为您的投资决策赋能。。

转自华福证券有限责任公司 研究员：施晓俊

10000 10401