节前市场预期偏弱，
，渠道谨慎观望。。实际上春节期间人口流动扩大，，，旺季效应显现
，，动销
、、价盘、、、库存等指标反馈较好符合预期
。。。近日我们密集调研多地渠道及终端
，
，，反馈如下：

春节亮点：动销微增
，，，库存略降，，价盘微涨，，，，整体符合节前预期。。。龙年春节假期较长，，，
，民众返乡+出行热情高涨，
，，，出行、、、
、餐饮、、、旅游、、票房等表现好于节前预期。。白酒消费符合节前预期，，
，动销正月后环比好转，，，，整体预计同比微增。。。。回款上头部酒企节前基本完成任务，，，，洋河、、
、、古井等少数酒企旺季回款有所追加
。。

库存环比节前略消化半个月左右，，同比水位持平略高。。。价盘多数品牌表现坚挺，，
，，部分区域反馈汾酒/古井/珍酒等核心单品批价环比略上行
。。。
。

渠道指标反馈相对较好的原因：一是春节作为最重要的传统节日，，，，自身虹吸效应更强。。。且今年春节假期较往年跨度更长，
，叠加基数因素，，民众出行及返乡家宴需求较好
，
，，大众消费意愿被低估，，，，旺季效应仍强；二是普五节前提价引领价盘微幅上行，，，汾酒等挺价措施起效；三是酒企C 端布局更充分（如年夜饭等），，，，买赠力度更强，，渠道更加扁平，，，，库存去化较好。。。

特征与研判：今年龙年春节白酒消费呈现以下特征：一是复苏与分化并存，，，各价格带
、、香型
、、品牌延续分化。。。。分香型看，，
，，浓香相对平稳，
，清香横纵扩张
，，，，酱香品牌内部分化延续。。分价格带看，，性价比仍为关键词，
，
，，大众价位带出货更优。。。。

分品牌看细分赛道龙头品牌动销更优，
，普五、、、、低度国窖
、、
、、青20
、、、、珍15 等动销反馈较优。。。。二是旺季更集中，
，，，周转更关键，，量增价稳
。。。。当前消费者更理性
，
，，渠道备货更谨慎，，因此旺季热销期启动更晚，，，自身周转能力较强的品牌更受渠道青睐
，
，，，渠道指标整体“量”好于“价”。
。三是酒企更加主动作为，，挤压增长明显。。
。春节酒企的春晚营销、、、红包
、、、
、买赠等各类型促动销手段层出不穷，，，头部酒企亦更加积极的布局空白增量，，，挤压式增长特征明显。。

节奏研判
：或呈现脉冲式复苏特征。。预计后续白酒动销或呈现脉冲式特征
，，，即总体平稳、、、淡旺季波动加大，，分化加剧延续。。旺季各价格带、
、、香型、
、、、区域龙头有望表现优秀，，，淡季行业或相对平淡，，，，周转能力
、、
、库存水位等成为核心关注指标，，，“性价比”的偏好或延续
，，，，价盘能上行的品牌更显稀缺。
。。

头部酒企基本面及报表有望维持不错韧性
，，，持续穿越周期。。
。
。

重点区域反馈：总体好转分化延续，，，华东
、
、华北山西反馈较优。。华北山西、、河南动销向好略超预期，，，，宴席礼赠未有明显降档。。
。华东安徽返乡及宴席景气延续
，，，古井迎驾周转加快。。。
。江苏整体表现尚可，，
，消费基础仍强。。。河北大众价格带动销更优
，，对应本地品牌周转好于去年同期。。山东
、、、天津动销同比持平，
，，，五粮液、、、
、低度国窖、、、汾酒表现较好。。。。四川稳中有进，，价盘小幅回暖。。

重点酒企反馈：汾酒、、、、今世缘、、
、古井反馈更优。
。。。茅台延续稳健，，，，非标出货加快
。。

五粮液周转优秀，，，部分区域反馈批价略有抬升
。。老窖动销区域分化
，，，，库存有所消化。
。
。汾酒动销同增20%+，
，，
，青25/20 势能延续，，玻汾略控量。
。
。苏酒洋河回款节奏同比略慢，，加大买赠力度。。。今世缘动销优秀
，，，四开、
、、淡雅反馈较好。。徽酒古井省内回款55-60%同比加快，，
，，古5/8/16 表现强势，
，古20 价盘回升。
。迎驾洞藏宴席导入与开瓶表现较好
。
。。珍酒李渡回款、
、、、动销同比高增，，势头强劲。。。。舍得舍之道受益家宴动销好于预期，，批价环比节前略有回升。。酒鬼酒环比改善。
。。

投资建议
：春节反馈符合预期，，，，价值布局******“老四大”。。春节旺季白酒动销微增，，，
，批价坚挺微涨
，，，，库存环比略降，，，，且长周期白酒运行逻辑重构底牌仍然充足，，，名酒持续向下挤压。。。当前板块估值已极具性价比，，
，短期蕴含超跌反弹机会，
，，，长线价值凸显
。。具体标的上：

首先聚焦确定性核心龙头茅台（经营底牌充足，，
，，业绩稳若泰山
，，，中长期价值凸显）、、、、汾酒（动销有望延续惯性式较快增长，，，，春节批价回升）
；

其次算清底线价值，，
，，寻找超跌修复，，推荐五粮液（春节动销优秀，，，，价值底线较高）和老窖（春节库存消化较好
，，经营稳健性和报表持续性仍确定）；

持续推荐区域龙头，，，，市场相对景气、
、、业绩仍有确定性的古井、、
、今世缘
。。。。

风险提示
：节后消费需求回落，，，库存消化情况不及预期、、
、竞争加剧等。。。

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转自华创证券有限责任公司 研究员：沈昊/田晨曦/刘旭德/欧阳予/董广阳

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