时隔两年
，
，，，政府工作报告再次对单位GDP 能耗提出定量要求。。（1）3 月5 日
，，2024 年政府工作报告提出2024 年单位GDP 能耗降低2.5%左右；（2）上一次在政府工作报告中对单位GDP 能耗提出要求的是2021 年，，，，目标是下降3%左右，
，
，，当年实际下降了2.7%；（3）2022、、、、2023 年政府工作报告未提及单位GDP 能耗的要求，
，上述两年实际单位GDP 能耗同比增速分别为-0.1%、、、、-0.5%；（4）在控制单位GDP 能耗的背景下，，高能耗行业可能面临限产，
，高能耗商品的供给将受到一定影响。
。。

高能耗商品梳理：硅、、、、电石、、
、铝、、、、钢铁
。。。（1）传统上，
，高耗能行业一般指煤炭开采洗选业、、、、石油加工炼焦及核燃料加工业、、化学原料及化学制品业、
、
、、非金属矿物制品业、、
、黑色金属冶炼及压延加工业、
、、、电力热力的生产和供应业；（2）根据《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022 年版）》，，
，，高耗能行业包括化工、、、电石、、水泥
、、、
、平板玻璃
、
、
、、钢铁、
、、、焦化
、、
、铁合金
、
、有色金属冶炼等17 个行业；（2）从用电量的角度，，，上文提到17 个行业中，，，，2020 年全社会用电量占比超过1%的主要有电石、、水泥、
、、钢铁、
、铁合金、、铝。。。

2021 年单位GDP 能耗目标提出后，，
，
，高能耗商品产量下降
、、价格上涨
。
。（1）从单月产量来看，，2021 年两会结束后
，，高能耗商品（粗钢、
、、、电解铝
、、电石
、、、硅铁）产量均出现了一定的同比下降，，，其中2021 年8、
、、、9 月份下降明显；（2）从月度价格涨跌幅来看，，
，高能耗商品的价格在2021 年9 月明显上涨，，
，螺纹钢、、、
、铝
、、、硅铁、、
、、有机硅
、、、、电石环比涨幅分别为11%
、、6%
、、、101%、
、、、67%、、、、33%；（3）从股价的角度来看，，，高能耗领域股票在2021 年7-8 月份显著跑赢大盘，，，钢铁
、
、铝
、、、、有机硅行业指数分别累计上涨35%、、、、43%、、78%
。。。
。

国家发改委及地方性政策文件可作为限产信号。。。（1）国家发改委2021 年8 月12 日印发了《2021 年上半年各地区能耗双控指标完成情况晴雨表》，，，要求各地对上半年严峻的节能形势保持高度警醒，，，
，采取有力措施，
，，
，确保完成全年能耗双控目标特别是能耗强度降低目标任务；（2）2021 年6 月3 日，，
，宁夏中卫市（硅铁的主产区）发布《关于对部分高耗能企业实施限产通知》，
，要求“两高”项目确保6 月份限产30%，，7—12 月份根据年度目标总量剩余量再限产30%
。。。。

投资建议：时隔两年，，政府工作报告再次对单位GDP 能耗提出要求，，后期需重点关注高耗能商品供给情况，，，，看好铝、、、、硅铁
、
、
、
、钢铁的投资机会、、、
、同时需关注其对煤炭行业的影响，，
，重点推荐华菱钢铁
、、宝钢股份、、、
、云铝股份，，，，建议关注鄂尔多斯、、南钢股份、、、中信特钢等。。
。。

风险分析：根据历史数据得出的相关性失效的风险
；政府对大宗商品价格调控的风险
；公司经营不善风险。。。。

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转自光大证券股份有限公司 研究员：王招华/戴默

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