造船观点回顾：我们21年提出的《中国船舶：站在造船新一轮周期2021-2038的起点上》得到验证
，
，，2024年不是周期高点，，是上行周期初期，，市场担心的宏观压力未阻止船价上涨，，
，，更新及环保逻辑是船价上涨的主导因素，
，，行情进入船价预期引领阶段。。。
。

船价：截至2024年8月16日，，，，新造船价格指数188.67点，，
，较6月底上涨0.8%，，，较年初涨幅5.8%，，，，7月末二手船价格指数180.06点
，
，，月环比上涨0.1%。
。。

手持订单：7月全球船舶手持订单3.18亿DWT，，，环比下降0.7%。。。。

手持订单占运力比：全船型（13.42%）、、
、、集装箱船（22.27%）、、、原油轮（8.82%）、、、
、成品油轮（19.55%）、、、、干散货船（9.95%）
，
，，，分别处于2000年以来31%、、、39%、、15%、、59%、、26%分位。。

新签订单（7月）
：

载重吨口径：406万载重吨，
，
，，环比下跌84.1%，，，其中集装箱船占比54%
，，，
，油轮占比19%，，干散货船占比13%
。。
。。

金额口径：83.5亿美元，，，环比下跌67.5%。。。
。

7月中国新签订单载重吨占比25%，，金额占比18%。。。。2024年7月，
，，，日本、
、中国、、韩国新签单量42、、、、102、、、、251万载重吨，，，环比增长47%、
、-95%、、、-36%；载重吨口径
，
，日中韩7月新签订单量占全球比重10%、
、、25%、
、62%，，，
，环比上升9、、-57、
、、47pct；金额口径，，，
，日中韩新签订单量占全球比重3%、
、、、18%、、
、39%，，环比上升1、、-59
、、、23pct。。。

中国船舶&中船防务：7月，，，澄西造船厂新接1艘沥青船。
。

中国重工：7月
，，武昌造船厂新接2艘化学品船。。

7月手持订单测算（美元）：中国船舶271亿（6月底250亿）；中国重工242亿（6月底224亿）
；中船防务49亿（6月底49亿）
。。。

预计2024年起
，，，，中国船舶与中国重工逐步释放利润。。
。。

新造船价格从2021Q1开始上涨
，，，以2020Q4新造船价格指数为基点，，，
，2023Q2、、、Q3、、、Q4、
、、、2024Q1、、、Q2相比2020Q4分别上涨了36%、、40%、、、、42%、
、46%、
、49%。。。2H2021年以来中国船舶签订的高价船订单在2022H1
、、2022H2、、、2023H1、、、、2023H2
、
、、
、2024H1、、、2024H2的交付占比为0%、
、3%、、、3%、、、18%、
、
、50%
、、
、、80%。
。
。
。2H2021年以来中国重工签订的高价船订单在2022H1、、2022H2、、2023H1、、2023H2、、、2024H1、、2024H2的交付占比为0%、、、8%、
、19%、、38%、、52%、、、74%
。。。。高价订单占比逐渐成为交付主流，，，越晚交付的订单往往对应更高的签单价格，，，，利润逐步释放。。。。

7月手持订单金额测算（美元）：中国船舶271亿（6月底250亿）；中国重工242亿（6月底224亿）
；中船防务49亿（6月底49亿）。。

投资分析意见：在业绩大幅释放前使用P/Orderbook（市值/民船手持订单金额）相比P/S估值法更领先。
。。。当前市值/手持订单金额估值仍处于历史较低分位，，，，不考虑军工订单，，按照市值/民船手持订单金额估值体系
。
。历史中国船舶P/Orderbook在0.5-4倍区间，
，，当前中国船舶P/Orderbook估值仅0.93，，距离景气周期1.5倍以上空间充足，，，给予“买入”评级。
。历史中国重工P/Orderbook区间0.5-8.7倍
，，当前P/O估值仅0.75，，处在历史底部区间
，，距离景气周期1.5倍以上空间充足，，
，给予“买入”评级。
。
。

风险提示：民船新接订单不及预期；航运景气度下滑；钢价大幅上涨，，，，人民币大幅升值，，东南亚国家进入带来行业竞争加剧。。。

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转自上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：闫海/王晨鉴

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