行业近况

本周（8 月26 日-8 月30 日）恒生科技指数上涨2.6%
，，，互联网指数（KWEB）下跌2.6%，，，，纳斯达克指数下跌0.9%。。

评论

本周拼多多管理层在业绩会上的表述引发市场担忧：（1）担忧其高增长出现拐点；（2）担心加剧电商行业竞争；（3）担心从其中离场资金短期无法留在板块。。。我们认为
，，
，这对公司预期、、、公司股价、、、、板块，
，
，都产生了较大影响，，，，我们也有必要重新更新我们对板块的推荐观点：

（1）因为目前市场对宏观消费变化比较敏感
，
，投资者对未来展望有限
，，投资久期被压缩的较短，
，市场主流需求集中在“长期壁垒高+短期业绩明确”的标的，，，
，我们认为腾讯、
、美团、、、、携程
、、、、滴滴、
、、网易、、、拼多多等都符合前者，
，，，但同时兼具二者需求的标的包括腾讯、、
、美团、
、携程、、滴滴等。。。

（2）在市场整体谨慎的氛围下，
，往往对于一些公司改善性的边际变化相对钝化，，
，即使观察到一些初步迹象
，，
，，也希望能看到更多的兑现来增强信心，，，同时也确认公司自身α的改善能否对冲外部环境的压力。。。我们认为阿里即属于这一类型，，
，，公司历史上多项业务均遭遇挑战，，但近期电商份额呈现企稳迹象、
、、货币化率后续有望提升
，，云计算有望加速，，，，我们认为随着公司业绩的进一步兑现，，，也有望迎来业绩的修复和估值的提升。。。。

（3）有一些市场相对忽视的信息
，
，导致某些公司基本面存在超预期的可能
。。。。例如阿里在本地生活、、、、直营业务上侧重盈利的策略，，，，我们认为有望使美团、、、、滴滴、、、、京东等公司主业竞争环境改善，，例如餐饮连锁化的趋势，，
，，有望导致本地生活领域的“天猫时刻”，，，，从而带动相关公司如美团等广告的货币化效率。。

（4）对于拼多多而言，，
，
，我们认为目前主要矛盾不在业绩，，，而是管理层的态度与市场风格发生了冲突
，
，，这会导致在当下的市场环境下，，不少投资者不得不放弃与公司管理层的博弈；然而，，对于其他能接受较长久期的投资者而言，
，我们认为拼多多竞争力依旧，，，公司国内业务未来2 年仍有能力实现1100-1400 亿元净利润，，海外依然在积极拓展，，，公司未从事过有损长期股东内在价值的事情，，，也仍坚持ROI驱动的标准，，，，认真提升投入产出效率。
。

估值与建议

我们维持覆盖标的盈利预测、、目标价和评级不变。。。

风险

宏观环境及国际关系不确定性，，，，内容监管风险
，，行业竞争加剧。。。。

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转自中国国际金融股份有限公司 研究员
：白洋/肖俨衍/吴维佳/王秋婷/焦莞/高樱洛/刘泓蔚/魏萌/李程浩

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